企業(yè)并購的成本效益研究

1、經(jīng)濟觀察企業(yè)并購的成本效益研究李向榮廣西大學(xué)數(shù)學(xué)與信息科學(xué)學(xué)院廣西南寧530004【摘要】企業(yè)并購具有正面效應(yīng)，即通過企業(yè)并購夠能迅速增強企業(yè)核心競爭力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。但同時，企業(yè)并購具有負面效應(yīng)，及企業(yè)并購會增加企業(yè)的成本。企業(yè)要綜合考慮購并所帶來的雙重效應(yīng)，否則有可能陷入經(jīng)營困境。本文從企業(yè)并購帶來的收益和增加的成本入手，研究企業(yè)并購的利與弊，以及企業(yè)并購的適度性和最佳規(guī)模?！娟P(guān)鍵詞1企業(yè)并購成本效益、企業(yè)并購概述如今全球經(jīng)濟的

2、發(fā)展剌激并購市場不斷擴大，通過并購整合與行業(yè)重組，企業(yè)可以占有更多的市場資源，從而創(chuàng)造更大的市場價值。在經(jīng)濟全球化的新形勢下，世界各國經(jīng)濟已經(jīng)緊密聯(lián)系在一起，沒有任何一個國家可以置世界市場的發(fā)展變化于不顧，各國經(jīng)濟不斷相互滲透、相五依存，成為當前世界經(jīng)濟的個顯著特征。企業(yè)并購(MergersAcquisitions，問而混合并購能有效降低進入新行業(yè)的障礙，獲得競爭優(yōu)勢。這些正是全球范圍內(nèi)企業(yè)并購興盛不衰的主要原因。具體來講，企業(yè)并購的收

3、益主要有以下幾個方面:一經(jīng)濟收益l、降低交易費用從制度經(jīng)濟學(xué)的角度出發(fā)，企業(yè)合并能夠降低企業(yè)的交易費用，新制度經(jīng)濟學(xué)認為并購的動困在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937年)提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎(chǔ)。交易費用理論認為推動企業(yè)兼并有兩種基本力量:一是技術(shù)關(guān)聯(lián)性決定的兼并，二是存在壟斷和寡頭的兼并，即“技術(shù)決定論“和“市場缺陷論“。一般地，商品經(jīng)濟的交易方式分為兩

4、種:一種是交易市場的交易，一種是企業(yè)內(nèi)部交易。市場交易發(fā)生在企業(yè)之間，由市場來調(diào)節(jié)、控制，這種交易存在很大的不確定性.風(fēng)險大，費用也高。因此，通過縱向兼并能夠?qū)⑸嫌萎a(chǎn)品和下游產(chǎn)品納人同一企業(yè)組織結(jié)構(gòu)內(nèi)，可降低市場交易費用，達到最終降低成本的目的。Wi11iams(1951年)進一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化“問題，認為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。收益一規(guī)模規(guī)模圖1圖2htφ

5、:lbaike.baidu.co口lview388838.htm2、合理避稅的收益稅法中，不同類型的收益所征收的稅率是不同的。比如，股息收入和利息收入、營業(yè)收益和資本收益的稅率就有很大區(qū)別，因此企業(yè)可以利用并購來合理避稅。企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延條款來獲得合理避稅的收益。如果企業(yè)在一年中出現(xiàn)了嚴重虧損，或者企業(yè)連續(xù)幾年不盈利，企業(yè)擁有相當數(shù)量的累計虧損時，這家企業(yè)往往會被考慮為并購對象，或者該企業(yè)考慮并購盈利企業(yè)，以充分利用它在納稅方

6、面的優(yōu)勢。二非經(jīng)濟收益1、獲得規(guī)模經(jīng)濟收益并購能為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下兩個方面:一方面表現(xiàn)在企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)上。企業(yè)可以通過并購，使企業(yè)的資產(chǎn)得到補充和調(diào)整，從而降低生產(chǎn)成本使企業(yè)能夠達到最佳經(jīng)濟規(guī)模并購能使企業(yè)在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的前提下，集中在進行單一品種的生產(chǎn).以達到某方面的專業(yè)化水平實行企業(yè)并購還能為專業(yè)化生產(chǎn)帶來的←系列問題找到解決方案，使各生產(chǎn)過程之間更好的配合，以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。另一方面表現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營

7、規(guī)模效應(yīng)。企業(yè)通過并購可以針對不同的市場或者顧客進行專門的生產(chǎn)和服務(wù)，更好的滿足不同的消費者需求可以集中足夠的經(jīng)費用于研究、設(shè)計、開發(fā)和生產(chǎn)工藝改進等方，迅速采用新技術(shù)，推出新產(chǎn)品罔時企業(yè)規(guī)模的擴大可以使企業(yè)的融資相對容易。2、發(fā)揮協(xié)同效益主要來自以下幾個領(lǐng)域:在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性.可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力在市場及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，是進入新市場的途徑，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市

8、場控制力在財務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力在人事領(lǐng)域吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。3、增強競爭優(yōu)勢一個企業(yè)的成長及其核，心競爭力的提高有很多途徑.其中并購交易就是在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)成長及提升核心競爭力的一個有效手段。從一些企業(yè)的成長路徑可以發(fā)現(xiàn)，一個企業(yè)具有一定核心競爭優(yōu)勢并不一定完全是自我成長的結(jié)果，在資本市場上合理運用企業(yè)的外部資源進行有效整合往往也可以起到倍數(shù)效應(yīng)。企業(yè)并購后，并不是原企

9、業(yè)與并購的目標企業(yè)競爭優(yōu)勢簡單地合二為一，而是需要企業(yè)在并購后進行一定的競爭力要素的整合，以達到整體競爭實力增強的目的。企業(yè)的核心競爭力是由不同的競爭力要素有機組合而成的整體的競爭實力，而一組分散的競爭力要素不能稱其為核心競爭力。企業(yè)并購實現(xiàn)了競爭力要素的整合，這其中不僅有生產(chǎn)要素的整合，還有技術(shù)整合、人力資源和市場營銷網(wǎng)絡(luò)等的整合，從而使并購后企業(yè)核心(下轉(zhuǎn)第24頁)收益成本一:規(guī)模A點圖3222011.12經(jīng)濟觀察993，說明該回歸

10、方程對樣本數(shù)據(jù)擬合的較好，自變量和因變量之間是高度線性相關(guān)的(2υ)F.檢驗結(jié)果，F(xiàn)=1217.3茹65F刊0.0舊1(α2，1旦2)=7.21顯著成立主(3)由檢驗結(jié)果得，資本產(chǎn)出彈性c=0.377，勞動投入1%導(dǎo)致生產(chǎn)總值增加0.623克。利用公式(5)和相關(guān)數(shù)據(jù)，可以計算得到19922008年經(jīng)濟增長中資本投入、勞動投入和科技進步的貢獻率變化趨勢。結(jié)果如表2所示。3.2河南省科技進步現(xiàn)狀分析(1)由表2可得，資本投入平均貢獻率為5

11、5.8阻，勞動投入平均貢獻率為11.8阻，科技進步平均貢獻率為32.2礎(chǔ)。這些數(shù)據(jù)表明河南是資本拉動型經(jīng)濟發(fā)展區(qū)域，經(jīng)濟增長的50%以上因素歸因于資本投入。2005年的數(shù)據(jù)明顯證明了這一觀點，由于資本投入增加70克，資本投入貢獻率達到137.59克，科技進步貢獻率是一41.96克。(2)由于河南省就業(yè)人員基數(shù)大，勞動力增長速度緩慢，再加上近些年外出務(wù)工人員不斷增加，從表中可看到2000年以后，勞動投入的貢獻率急劇下降。在20002004

12、年，固定資產(chǎn)投入變化幅度小，就業(yè)人數(shù)基本維持不變，此時科技進步顯示出了支撐經(jīng)濟發(fā)展強大功能。(3)根據(jù)計算，19922005年中國科技進步對經(jīng)濟增長平均貢獻率為55.84克，河南省這一數(shù)據(jù)遠遠低于全國平均水平，顯示出河南省在自主創(chuàng)新和科技進步方面的欠缺。根據(jù)2009年〈中國創(chuàng)新發(fā)展報告〉利用創(chuàng)新能力指標體系計算，在20012007年間河南省創(chuàng)新能力在29個省市中位于15名前后，落后于中部地區(qū)湖南、湖北、陜西等地，顯示出在生產(chǎn)要素和生產(chǎn)結(jié)

13、構(gòu)相似的區(qū)域中也處于落后水平?？偟膩碚f，河南省科技進步是經(jīng)濟增長長期以來的推動因素之一，但并沒有表現(xiàn)出持續(xù)的強勁功能，這與河南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡及創(chuàng)新因素缺乏等因素有關(guān)。特別是科技創(chuàng)新活躍的第三產(chǎn)業(yè)仍然處于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)機構(gòu)，如交通運輸、倉儲、郵電通信，批發(fā)零售和餐飲等行業(yè)，經(jīng)濟發(fā)展沒有帶動新型行業(yè)的發(fā)展。河南省與相同區(qū)域其他省市相比，在科技資本投入、人員投入、科研場所及高等院校等創(chuàng)新要素方面都顯示出不足。4、推動河南省科技避步與自主刨新的政策

14、建議4.1轉(zhuǎn)變政府職能創(chuàng)建國家創(chuàng)新新體系和創(chuàng)新性國家的發(fā)展戰(zhàn)略，作為發(fā)展主體的河南省應(yīng)積極轉(zhuǎn)變政府職能。一方面，把科技創(chuàng)新政策和經(jīng)濟社會發(fā)展有機協(xié)調(diào)起來，從組織上、體制上和宏觀調(diào)控上加強自主創(chuàng)新，為科技進步營造良好的政策環(huán)境。另一方面，由于知識的公共性和技術(shù)的外部性，單純依靠競爭性市場機制是不能完全實現(xiàn)科技資源的優(yōu)化配(上接第22頁)競爭力增強。三、企業(yè)并購的戚本在企業(yè)并購過程中，并購成本主要來自三個方面:并購實施前的準備成本、對目標公

15、司的購買成本和并購后的整合成本。1、準備成本獲取目標企業(yè)及并購企業(yè)自身財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、環(huán)境狀況等信息所花費的成本支付中介機構(gòu)(如資產(chǎn)評估機構(gòu))費用及專家費用(如法律咨詢、財務(wù)咨詢等費用)并購過程中與目標企業(yè)以及政府等各種利益相關(guān)者進行溝通的成本并購企業(yè)就并購價格、并購責(zé)任等一系列問題與目標企業(yè)進行談判的成本。2、購買成本即企業(yè)支付給被并購企業(yè)及相關(guān)人員及單位的費用，具體包括支付的被并購企業(yè)的凈資產(chǎn)價值或者是公允資產(chǎn)對價。這一塊成本較

16、為明確具體。3、整合成本也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計劃啟動、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項投資。當并購?fù)瓿珊?，由于并購企業(yè)與被并購企業(yè)作為兩個不同的企業(yè).在業(yè)務(wù)經(jīng)營、管理模式、企業(yè)文化等方面都會存在顯著的差異。要使它們成為一家企業(yè)，就必須對這些相異點進行整合，實現(xiàn)一體化運作。總之，企業(yè)并購的成本是多樣的，企業(yè)在實施并購戰(zhàn)略時應(yīng)充分考慮各項且本的性質(zhì)和大小，避免對通過并購實現(xiàn)“低成本擴張“戰(zhàn)略的過分夸大和盲目自信。置的。政府應(yīng)

17、積極引導(dǎo)科技創(chuàng)新的方向，將技術(shù)和資金運用于資源、環(huán)境、能源等可持續(xù)發(fā)展區(qū)域。4.2積極利用外資河南是資本拉動型經(jīng)濟，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和勞動力類型因素，這現(xiàn)狀在長時間內(nèi)將存在。2紉0∞Oω8年河南省對糾外、依存度(進出口額瓜GωD即p)為6.62%弘全國對劍外、依存度為59.84%，實際利用外資占全國的2.6臼8%要投資在制造業(yè)，房地產(chǎn)，建筑業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)，結(jié)構(gòu)也較單一。河南省應(yīng)繼續(xù)堅持“開放帶動“戰(zhàn)略，堅定利用外資，并且將召|(zhì)資運用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

18、調(diào)整與優(yōu)化升級，提高資源利用率，加快經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型升級。同時，重點鼓勵外資投資離科技技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、先進制造業(yè)、和現(xiàn)代金融業(yè)，拓寬利于外資的新領(lǐng)域，注重產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，提升現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈，增強區(qū)域自主創(chuàng)新能力。4.3優(yōu)化勞動力結(jié)構(gòu)勞動力素質(zhì)是增強自主創(chuàng)新能力和推動科技進步的基礎(chǔ)性因素。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)采看河南第一產(chǎn)業(yè)平均就業(yè)人數(shù)占總總、就業(yè)入數(shù)的112，第二產(chǎn)業(yè)手和日第三產(chǎn)業(yè)分別占1川4，而生產(chǎn)總值構(gòu)成中第一產(chǎn)業(yè)的比f伊例F列j從l凹99歸2

19、的27%下降歪到IJ20∞OωB年的14%新能力差和附加值低的問題仍然存在。為了適應(yīng)大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟形勢，將第一產(chǎn)業(yè)勞動力轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌a(chǎn)業(yè)勞動力，培養(yǎng)專業(yè)技術(shù)性人才，推動就業(yè)培訓(xùn)|、就業(yè)后持續(xù)教育和成人教育是提高勞動力素質(zhì)的有力手段。為了完善自主創(chuàng)新能力高端轉(zhuǎn)化機制，積極引進高素質(zhì)科技人才和管理人才，提高企業(yè)及高等院?？蒲屑夹g(shù)轉(zhuǎn)化率，增加產(chǎn)品附加值，創(chuàng)建區(qū)域性甚至全國性知名企業(yè)和品牌。4.4提升金融環(huán)境金融環(huán)境為經(jīng)濟發(fā)展中各主體提供

20、市場、信息和資金等經(jīng)濟基礎(chǔ)。同時，金融環(huán)境是科技進步不可或缺的因素。為了進一步提升金融環(huán)境，應(yīng)鼓勵外資和全國性銀行、證券、保險等金融機構(gòu)在河南開展業(yè)務(wù)，并積極引導(dǎo)與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)的區(qū)域性商業(yè)銀行和中小金融機構(gòu)，實現(xiàn)金融機構(gòu)多元化。大力推動資本市場和企業(yè)債券市場發(fā)展，引導(dǎo)第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)市場主體利用國內(nèi)外資本市場融資，改善企業(yè)融資機構(gòu)，加快企業(yè)自主創(chuàng)新能力構(gòu)建及再造。參考文獻[1]羅伯特5平狄元，丹尼爾L魯賓菲爾德.it量經(jīng)濟模型與

21、經(jīng)濟預(yù)測[M]錢小軍譯北京:2.機械工業(yè)出版社，2003.[3]林迎星自主創(chuàng)新與區(qū)域建設(shè)一全球化、自主創(chuàng)新與創(chuàng)新型區(qū)域建設(shè)研究[M]北京經(jīng)濟管理出版社，2008[4]中國科學(xué)院創(chuàng)新發(fā)展研究中心中國創(chuàng)新發(fā)展報告[M].北京科學(xué)出版社，2009[5]黃敬前.關(guān)于科技進步的含義一兼與王曉東同志商榷日]自然辯證法研究，1997，(2).四、企業(yè)并購的適應(yīng)規(guī)模通過上述分析我們可知，企業(yè)并購有其好的一面，既能夠給企業(yè)帶來更大的效益，同時，企業(yè)并購也

22、有其不利的一面，就是增加企業(yè)的成本。般而言，企業(yè)的收益和成本隨企業(yè)規(guī)模的變動而變動，當企業(yè)規(guī)模較小時，并購給企業(yè)帶來的收益不斷增加，其增加的幅度逐漸減氨如下圖(圖1)所示。而當企業(yè)規(guī)模較小時，企業(yè)并購給企業(yè)帶來的成本不斷增加，其增加的幅度逐漸加大，如下圖(圖2)所示:合并圖1和圖2，我們可得到下圖(圖3):分析圖3，我們不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購存在一個最佳規(guī)模點即收益線和成本線之間的最大距離點。如上圖中的A點處，就是企業(yè)并購的最佳規(guī)模。當企業(yè)

23、規(guī)模在A點左側(cè)，企業(yè)并購給企業(yè)帶來的收益增加大于其帶來的成本增加，到達A點已達到最大化。如果企業(yè)還企圖盲目并購，此時，并購給企業(yè)帶來的收益增加小子其給企業(yè)帶來的成本增加，總體收益為負值，也即超過最佳規(guī)模A點后，企業(yè)并購給企業(yè)帶來的是負效益。參考文獻[1]殷磚，高明亮，企業(yè)并購的整合風(fēng)險及其控制一基于中國移動并購中國鐵遠的思考，會計師，2008，(09).[2]蔡柏良，整合是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵，中國流通經(jīng)濟，2006，(11).[3]王小