我國(guó)期貨公司監(jiān)管制度體系研究.pdf

1、期貨公司是衍生品市場(chǎng)的重要中介，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)也是我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的唯一中介。期貨公司監(jiān)管制度決定了期貨公司的發(fā)展方向，甚至期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向。我國(guó)對(duì)期貨公司監(jiān)管制度的研究主要集中于保證金、凈資本等政府行政監(jiān)管采取的具體監(jiān)管制度，或者以期貨市場(chǎng)為對(duì)象的三級(jí)監(jiān)管制度體系，局限于分析政府、交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)。國(guó)外成熟市場(chǎng)上的期貨公司發(fā)揮著多種金融中介的職能，把期貨公司看成金融中介，研究金融中介監(jiān)管的文獻(xiàn)較多。
　　 在分析監(jiān)管制度

2、體系時(shí)，三級(jí)監(jiān)管是通常遵循的思路，但這是否涵蓋了所有方面?本文打破了傳統(tǒng)的三級(jí)框架。除了政府行政監(jiān)管、交易所行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管外，首次把社會(huì)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督、意識(shí)形態(tài)納入對(duì)期貨公司監(jiān)管的分析框架內(nèi)。以我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展和政府強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管現(xiàn)狀，似乎未顯示出中介監(jiān)督的必要性。我國(guó)的中介監(jiān)督作用未發(fā)揮出來(lái)，不意味著中介監(jiān)督可有可無(wú)。社會(huì)各界對(duì)期貨市場(chǎng)、期貨公司甚至期貨品種的評(píng)價(jià)較負(fù)面，意識(shí)形態(tài)因素也給期貨行業(yè)的發(fā)展造成障礙。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，監(jiān)管制

3、度既包括正式制度，又包括非正式制度。循著這一思路，作為監(jiān)管活動(dòng)主體的政府、行業(yè)自律組織、會(huì)計(jì)師事務(wù)所，是以正式制度約束著監(jiān)管客體——期貨公司，以意識(shí)形態(tài)為主要形式的非正式制度也軟性約束著期貨公司。正式制度和非正式制度綜合作用，構(gòu)成了對(duì)期貨公司的監(jiān)管制度體系。
　　 期貨公司的監(jiān)管與發(fā)展是不可分的，在分析監(jiān)管制度之前，有必要論述我國(guó)期貨公司發(fā)展?fàn)顩r。因?yàn)榘l(fā)展現(xiàn)狀體現(xiàn)了我國(guó)對(duì)期貨公司的監(jiān)管政策導(dǎo)向。我國(guó)的期貨公司與期貨市場(chǎng)共衰共榮，

4、經(jīng)歷了“興起-壯大-衰落-復(fù)興”的過(guò)程。但無(wú)論是與我國(guó)同期設(shè)立的證券公司，還是與成熟市場(chǎng)的期貨經(jīng)紀(jì)商相比，都具有天淵差別。對(duì)期貨公司多年維持從嚴(yán)監(jiān)管，可以從三個(gè)角度做出解釋。第一，是路徑依賴下的必然選擇；第二，是過(guò)度供給和過(guò)度需求下的監(jiān)管選擇；第三，監(jiān)管者具有內(nèi)部性。
　　 考察政府行政監(jiān)管制度，期貨市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)各具特色。美國(guó)CFTC的特色體現(xiàn)在基于風(fēng)險(xiǎn)的資本要求、大戶報(bào)告、投資者保護(hù)和教育、借助信息技術(shù)管理。

5、英國(guó)FSA的特色體現(xiàn)在以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的監(jiān)管方式、投資者保護(hù)。德國(guó)BaFin的特色體現(xiàn)在金融工具分析、設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求、向客戶提供充分的金融期貨交易信息、特殊監(jiān)管審計(jì)。中國(guó)CSRC的特色體現(xiàn)在基于法規(guī)的監(jiān)管、保證金安全存管、以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度、分類監(jiān)管。比較各國(guó)的監(jiān)管制度后，可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)、英國(guó)是基于原則的監(jiān)管，德國(guó)正向原則監(jiān)管發(fā)展，而中國(guó)是典型的基于規(guī)則的監(jiān)管。規(guī)則監(jiān)管似乎不如原則監(jiān)管那樣高明，但這是與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境以

6、及金融監(jiān)管發(fā)展歷程相適應(yīng)的。發(fā)達(dá)國(guó)家與我國(guó)對(duì)投資者保護(hù)的理解也大為不同。美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)通過(guò)制定詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)行為標(biāo)準(zhǔn)、直接引導(dǎo)投資者、對(duì)客戶分類等方式，更為深刻的實(shí)施著對(duì)投資者的保護(hù)。我國(guó)的觀點(diǎn)是，把投資者的資金看住，就是保護(hù)投資者，管好期貨公司，就是保護(hù)投資者，對(duì)投資者保護(hù)的理解有待深化。
　　 在行業(yè)協(xié)會(huì)中，美國(guó)NFA和中國(guó)CFA都具有一些強(qiáng)制性權(quán)力，是嚴(yán)格意義上的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因此著重研究這兩個(gè)自律組織的監(jiān)管制度。美國(guó)NFA

7、的特色體現(xiàn)在制定并執(zhí)行詳細(xì)全面的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、制定并執(zhí)行財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、定期現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)并采取監(jiān)管措施、通過(guò)簡(jiǎn)捷方式解決爭(zhēng)議、向投資者開放監(jiān)管信息。中國(guó)CFA的特色體現(xiàn)在制訂和推出一系列行業(yè)自律規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)、資格管理行業(yè)培訓(xùn)、“維穩(wěn)”和信息技術(shù)安全保障、調(diào)查研究、投資者教育。比較兩國(guó)的監(jiān)管制度后，可以看出，美國(guó)NFA在制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、合規(guī)檢查、財(cái)務(wù)監(jiān)管、信息披露、爭(zhēng)議解決等方面承擔(dān)的自律職責(zé)遠(yuǎn)多于中國(guó)CFA。美國(guó)NFA具有強(qiáng)有力的執(zhí)法權(quán)威。我國(guó)CFA雖然

8、制定了一系列的自律規(guī)則，但自律規(guī)則的監(jiān)督執(zhí)行不力，無(wú)法幫助和督促會(huì)員提升合規(guī)經(jīng)營(yíng)和管理水平。在自律的推動(dòng)因素上，美國(guó)政府監(jiān)管部門的大力支持、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展、自律組織在履行職能時(shí)的良好表現(xiàn)都促進(jìn)了期貨業(yè)自律管理的發(fā)展。我國(guó)強(qiáng)勢(shì)的政府監(jiān)管部門，始終是自律的推動(dòng)因素，政府承擔(dān)了較大的責(zé)任，還未放手讓自律組織單獨(dú)發(fā)揮作用。
　　 中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是期貨市場(chǎng)的“守夜人”、“看門犬”和“吹哨者”。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資

9、產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。其中，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)督作用逐步發(fā)揮、加大。不過(guò)，大部分會(huì)計(jì)師事務(wù)所不太重視期貨公司的審計(jì)業(yè)務(wù)，體現(xiàn)在審計(jì)的主動(dòng)性系統(tǒng)性較差、專業(yè)水平參差不齊、重財(cái)務(wù)審計(jì)輕內(nèi)部控制審計(jì)、信息系統(tǒng)審計(jì)缺失。直觀的看，原因在于期貨行業(yè)自身特征明顯、期貨公司盈利不理想審計(jì)投入不高、監(jiān)管部門能夠“說(shuō)得清、管得住”期貨公司不必指望會(huì)計(jì)師事務(wù)所。獨(dú)立審計(jì)未能有效監(jiān)督的深層次原因在于我國(guó)的獨(dú)立審計(jì)不是一種自發(fā)的市場(chǎng)需求、會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供低質(zhì)量會(huì)計(jì)服務(wù)的

10、法律風(fēng)險(xiǎn)較小、對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)管不到位。
　　 我國(guó)的社會(huì)各界對(duì)期貨有太多的誤解。決策者、媒體、投資者具有負(fù)面意識(shí)，決策者審慎、媒體報(bào)道罔顧事實(shí)、投資者有限理性。而且，學(xué)習(xí)機(jī)制缺失，人們持續(xù)著對(duì)期貨的膚淺認(rèn)知，認(rèn)知與負(fù)面輿論不斷地互相強(qiáng)化。意識(shí)形態(tài)上的扭曲觀念，是期貨市場(chǎng)做大做強(qiáng)的“絆腳石”。另外，“新興加轉(zhuǎn)軌”的社會(huì)文化特點(diǎn)，使監(jiān)管者必須花費(fèi)更多的精力，致力于保證與市場(chǎng)相關(guān)的各類金融中介機(jī)構(gòu)的償付能力和穩(wěn)定性。監(jiān)管部門把市場(chǎng)

11、穩(wěn)定乃至社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定視為首要監(jiān)管目標(biāo)之一，這無(wú)形的約束著期貨公司發(fā)展。
　　 各國(guó)監(jiān)管部門探索了符合各自國(guó)情的對(duì)監(jiān)管有效性的分析評(píng)價(jià)體系。美國(guó)CFTC定期制定5年戰(zhàn)略規(guī)劃，通過(guò)4個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)詮釋CFTC的任務(wù)，每年考察業(yè)績(jī)指標(biāo)的完成情況。英國(guó)FSA為了衡量自身滿足4個(gè)法定監(jiān)管目標(biāo)和6個(gè)監(jiān)管原則的程度，每半年評(píng)估一系列的衡量指標(biāo)。我國(guó)CSRC對(duì)其派出機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職責(zé)情況每季度評(píng)價(jià)。從監(jiān)管目標(biāo)、評(píng)價(jià)對(duì)象、評(píng)價(jià)內(nèi)容的對(duì)比中，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)

12、與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。本文試著從定性和定量?jī)蓚€(gè)角度，對(duì)我國(guó)期貨公司監(jiān)管制度的有效性做出評(píng)價(jià)，結(jié)論是監(jiān)管有效。
　　 對(duì)于改善我國(guó)期貨公司監(jiān)管制度，本文認(rèn)為，在政府行政監(jiān)管上，應(yīng)逐步制定詳盡的期貨公司經(jīng)營(yíng)行為標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)期貨客戶詳細(xì)分類、增強(qiáng)對(duì)期貨投資者的教育引導(dǎo)、確立以風(fēng)險(xiǎn)或原則為導(dǎo)向的監(jiān)管方式；在自律組織監(jiān)管上，應(yīng)考慮政府逐漸放權(quán)、加強(qiáng)履行紀(jì)律懲戒職能的力度；在社會(huì)中介監(jiān)督上，應(yīng)適時(shí)推出審計(jì)業(yè)務(wù)指引、提高審計(jì)收費(fèi)、開展期貨公司審計(jì)監(jiān)管

13、；在非正式制度約束上，應(yīng)組織專家學(xué)者集中研究期貨市場(chǎng)、加強(qiáng)新聞宣傳和輿論引導(dǎo)。不斷發(fā)生的金融危機(jī)告誡我們，應(yīng)建立符合國(guó)情的監(jiān)管制度，堅(jiān)定期貨市場(chǎng)發(fā)展觀念。
　　 全文共十章，分為三部分。從第一章到第三章是第一部分理論研究。從第四章到第九章是第二部分應(yīng)用研究。第十章是改善監(jiān)管制度的思考，作為結(jié)語(yǔ)，構(gòu)成第三部分。
　　 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于：
　　 一是，構(gòu)建了期貨公司監(jiān)管的制度體系分析框架。打破了傳統(tǒng)的對(duì)期貨市場(chǎng)監(jiān)

14、管分析所采用的政府、交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)的三級(jí)框架。首次把社會(huì)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督、意識(shí)形態(tài)納入對(duì)期貨公司監(jiān)管的分析框架內(nèi)。
　　 二是，詳細(xì)論述了發(fā)達(dá)國(guó)家在政府行政監(jiān)管、自律監(jiān)管上的主要制度，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)監(jiān)管有效性的評(píng)價(jià)，并與我國(guó)的情況比較研究，提出改善我國(guó)監(jiān)管的政策建議。
　　 三是，從路徑依賴、監(jiān)管過(guò)度供給和過(guò)度需求、監(jiān)管者內(nèi)部性這三個(gè)角度分別對(duì)我國(guó)從嚴(yán)監(jiān)管期貨公司做出解釋。
　　 四是，在分析我國(guó)政府的行政監(jiān)管時(shí)，明確

15、提出我國(guó)期貨公司的信用不依賴是造成與證券公司發(fā)展巨大差距的重要原因，并解釋了對(duì)期貨公司制度歧視、期貨公司不享有信用依賴的原因。
　　 五是，提出期貨公司監(jiān)管的特殊起因在于期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，從期貨公司活動(dòng)特殊性、我國(guó)現(xiàn)實(shí)狀況分析對(duì)期貨公司監(jiān)管的必要性。
　　 本文在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架下，對(duì)我國(guó)期貨公司的監(jiān)管制度有較為全面的認(rèn)識(shí)和思考。通過(guò)比較發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)的監(jiān)管制度，探討我國(guó)期貨公司監(jiān)管制度的發(fā)展方向，為我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)