金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究報(bào)告

1、編號(hào)： 時(shí)間：2021 年 x 月 x 日 書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟 書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟 頁(yè)碼：第 695 頁(yè) 共 7 頁(yè)第 695 頁(yè) 共 7 頁(yè)金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究 金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究郭菊娥 邢公奇 1（西安交通大學(xué)，西安，710049）摘要 摘要 本文從現(xiàn)金流的視角，高度闡述了無(wú)套利分析、分解、組合和整合的金融工程技術(shù)，給出了金融工程技術(shù)在套期保值、套利、投機(jī)和構(gòu)造組合應(yīng)用方面的典型案例，提

2、出了我國(guó)應(yīng)用金融工程技術(shù)解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的構(gòu)想。關(guān)鍵詞 關(guān)鍵詞 金融工程技術(shù)；分解；整合1 引言金融工程將工程思維引入金融創(chuàng)新領(lǐng)域，綜合地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解和仿真摸擬等工程技術(shù)方法，優(yōu)化地設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和實(shí)施具有特定流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)特性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具，構(gòu)筑解決實(shí)際金融問(wèn)題的方案。支持金融工程技術(shù)的理論是一種知識(shí)體系，該知識(shí)體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，而且還包括數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、法學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、工程學(xué)與計(jì)算機(jī)技術(shù)等；支持

3、金融工程技術(shù)的金融工具不僅包括基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換；支持金融工程技術(shù)的工藝方法是把理論與工具巧妙結(jié)合起來(lái)的工程組裝技巧與科學(xué)分解的技能，創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的手段與方法。金融工程的核心技術(shù)由無(wú)套利分析、組合、分解和整合技術(shù)構(gòu)成。2 無(wú)套利分析技術(shù)無(wú)套利分析技術(shù)，就是對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)，其采用的基本方法是將這項(xiàng)頭寸與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來(lái)，

4、構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)能承受風(fēng)險(xiǎn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。它是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者莫迪·格里亞尼和金融學(xué)家米勒于 1956 年在《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理》一文中提出的，并被后人以?xún)晌蛔髡吒髯孕帐系牡谝粋€(gè)字母（Modigliani—Miller）命名為MM 定理，它假設(shè)存在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對(duì)策所抵銷(xiāo)，揭示了企業(yè)不能通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)達(dá)

5、到改變其市場(chǎng)價(jià)值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無(wú)關(guān)的。如果在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)上，企業(yè)融資政策和融資方式與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，那么所有企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)隨機(jī)分布的狀態(tài)。但現(xiàn)實(shí)中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征（如資本密集型的制造業(yè)，金融業(yè)有較高的負(fù)債率，廣告業(yè)，1 郭菊娥系西安交通大學(xué)管理學(xué)院，邢公奇系西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院編號(hào)： 時(shí)間：2021 年 x 月 x 日 書(shū)

6、山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟 書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟 頁(yè)碼：第 697 頁(yè) 共 7 頁(yè)第 697 頁(yè) 共 7 頁(yè)惡的投資人來(lái)說(shuō)，將大大消弱其投資力度。倘若能將風(fēng)險(xiǎn)因子從債券中分離開(kāi)來(lái)，則債券市場(chǎng)交易就會(huì)更加活躍起來(lái)，使交易雙方在收益和頭寸等方面都能得到滿(mǎn)足，由此引發(fā)從金融工具或產(chǎn)品中分解風(fēng)險(xiǎn)因子的思想。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離（Stripping） ，使剝離后的各個(gè)部分

7、獨(dú)立地做為一種金融工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資人的實(shí)際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離；第三，對(duì)分解后的新成份進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后工具或產(chǎn)品的收益時(shí)，絕大多數(shù)現(xiàn)

8、有的金融工具或產(chǎn)品都有可能通過(guò)分解技術(shù)進(jìn)行變體演化，實(shí)現(xiàn)既規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又滿(mǎn)足市場(chǎng)需要的目的。從實(shí)踐的角度來(lái)看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無(wú)法消除的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素得以化解。傳統(tǒng)債券工具由于絕大多數(shù)是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)等，運(yùn)用傳統(tǒng)的有效組合技術(shù)管理風(fēng)險(xiǎn)，其只能降低風(fēng)險(xiǎn)而不是徹底消除金融工具或產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)，而分解技術(shù)就是拆開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)、分離風(fēng)險(xiǎn)因素，使一系列風(fēng)險(xiǎn)從根本上得以消除。(

9、2) 組合技術(shù)組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類(lèi)金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露（或敞口風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行規(guī)避或?qū)_。從理論上來(lái)講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)成一個(gè)相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷(xiāo)原有的風(fēng)險(xiǎn)暴露；其主導(dǎo)思想就是用數(shù)個(gè)原有金融衍生工具來(lái)合成理想的

10、對(duì)沖頭寸。由于組合技術(shù)靈活性強(qiáng)，所以可以無(wú)限的構(gòu)成新型金融工具或產(chǎn)品，具體采用哪幾種金融工具、哪種組合形式進(jìn)行組合，取決于原有風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)以及要達(dá)到的頭寸狀況。從技術(shù)上來(lái)講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶?duì)沖頭寸取決于兩個(gè)因素，其一對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、性質(zhì)及其型態(tài)的辨識(shí)；其二正確確定對(duì)沖目標(biāo)。從實(shí)踐的角度來(lái)看，第一搞清楚客戶(hù)需要保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)部位以及要保護(hù)部位的目標(biāo)是完全對(duì)沖還是有限對(duì)沖；第二搞清楚客戶(hù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，權(quán)衡客戶(hù)實(shí)際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶(hù)需求偏好；

11、第三，做到既能滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)組合工具收益、風(fēng)險(xiǎn)特性的需要，又能是組合工具的價(jià)格被客戶(hù)自愿接受，還能適應(yīng)客戶(hù)對(duì)市場(chǎng)的看法。由于金融風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)于任何從事金融活動(dòng)的個(gè)人、企業(yè)（公司）乃至國(guó)家都是普遍存在的，所以組合技術(shù)常被用于風(fēng)險(xiǎn)管理。（3）整合技術(shù)整合是一個(gè)系統(tǒng)為實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)目標(biāo)將若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個(gè)整體的、動(dòng)態(tài)有序的行為過(guò)程。整合技術(shù)就是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類(lèi)的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新的組合或集成，其目的獲得一種新型的混合