美國證券法下私募發(fā)行的界定標準.pdf

1、目前，我國資本市場上出現(xiàn)了大量私募發(fā)行的現(xiàn)象。然而，法律在這一領域卻明顯滯后于經(jīng)濟的發(fā)展，存在著嚴重的制度缺失和標準的模糊。新《證券法》雖然規(guī)定了非公開發(fā)行制度，但該制度的立法目標和界定標準尚未明晰，具體的操作規(guī)則也有待進一步確立。 應這一現(xiàn)實需要，本文對美國證券法下私募發(fā)行的界定標準進行了深入研究。通過綜合運用比較分析、實證分析、歷史分析以及經(jīng)濟分析等方法，提出以下觀點：(1)美國證券私募發(fā)行法律制度的核心在于私募發(fā)行的界定，

2、其本源是33年《證券法》注冊制下的“豁免交易”；(2)美國證券法對私募發(fā)行的界定確立了兩大目標：一是促進融資便利，二是保護投資者。這體現(xiàn)出證券法對效率和公平予以協(xié)調(diào)的價值取向。(3)通過制度上的設計，美國證券私募發(fā)行的界定標準成功的實現(xiàn)了發(fā)行人與投資者，效率和公平之間的平衡。當證券發(fā)行對法律保護投資者這一公平價值的需求超過對促進融資便利這一效率價值的需求時，它就不再屬于私募發(fā)行。這實際上也就是《證券法》(4)2條下統(tǒng)領私募發(fā)行界定的總的

3、原則和標準。在此基礎上，聯(lián)邦法院和州法院審理的判例以及SEC頒布的行政解釋，又進一步衍生出界定私募發(fā)行的其他幾項標準和考慮因素，如“分離標準”、受要約人的資格等。(4)私募發(fā)行的發(fā)展要求法律為其提供更加客觀的標準和更具操作性的規(guī)則，SEC于1982年頒布了D條例，使這一需求得到滿足。其中506規(guī)則為私募發(fā)行提供了“安全港”——只要符合規(guī)定的發(fā)行就自動成為私募發(fā)行，享有注冊豁免。這一規(guī)則明顯增強了法律的確定性和可預測性。 最后，本