上市公司股權(quán)再融資對(duì)公司過(guò)度投資的影響——基于企業(yè)生命周期理論.pdf

1、作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，股權(quán)再融資從投資資金角度高速促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展，也保持市場(chǎng)經(jīng)體系下良好的資源配置效用。合理的股權(quán)再融資結(jié)構(gòu)與較高的股權(quán)再融資伴隨作用無(wú)論對(duì)于微觀企業(yè)還是證券市場(chǎng)整體而言，均可起到穩(wěn)定、催化和潤(rùn)滑的作用。但面對(duì)股權(quán)再融資所形成的大量自由現(xiàn)金流，企業(yè)往往無(wú)法把握機(jī)遇加以有效利用，導(dǎo)致其股權(quán)再融資后的資金使用效率低下，造成企業(yè)盈利的損失，這也是近數(shù)十年股權(quán)再融資效率成為金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重點(diǎn)研究主題的原因。本文以企業(yè)生命

2、周期理論為視角，從上市公司所處不同企業(yè)生命周期階段特性出發(fā)，深入分析上市公司股權(quán)再融資與公司過(guò)度投資的內(nèi)在聯(lián)系。這對(duì)于科學(xué)的分析證券市場(chǎng)的資源配置以及企業(yè)資金的使用效率有著重要的參考價(jià)值，尤其是對(duì)于不同企業(yè)生命周期階段的上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資之后的投資行為有著實(shí)際性的參考價(jià)值。
　　本研究選取2010至2013年進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司連續(xù)五年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，從企業(yè)生命周期視角研究上市公司股權(quán)再融資與過(guò)度投資的相關(guān)性。其中選取

3、留存收益股權(quán)比作為劃分企業(yè)生命周期階段的依據(jù)，作為過(guò)度投資的重要表現(xiàn)形式，選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率和資產(chǎn)凈利潤(rùn)率三個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)探究上市公司股權(quán)再融資后的資金使用效率以及對(duì)過(guò)度投資的影響。并選用Richardson模型計(jì)算上市公司股權(quán)再融資之后的投資效率程度，選用Fama-French三因子模型檢驗(yàn)上市公司股權(quán)再融資和業(yè)績(jī)表現(xiàn)與過(guò)度投資之間的關(guān)系。經(jīng)理論分析與實(shí)證研究，得出：上市公司股權(quán)再融資會(huì)引發(fā)顯著的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，且企業(yè)成熟度越高

4、，業(yè)績(jī)下滑越顯著；上市公司股權(quán)再融資與過(guò)度投資呈正相關(guān)性，正相關(guān)性隨企業(yè)成熟度的提高而顯著，說(shuō)明上市公司股權(quán)再融資將誘發(fā)企業(yè)過(guò)度投資行為的產(chǎn)生，且成熟度越高的上市公司過(guò)度投資行為越嚴(yán)重；過(guò)度投資與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明上市公司股權(quán)再融資后的業(yè)績(jī)下滑是由于企業(yè)過(guò)度投資行為造成的。從而表明上市公司股權(quán)再融資整體上是低效的，上市公司所處企業(yè)生命周期階段越高，其過(guò)度投資水平越高。由此本文對(duì)上市公司擁有者對(duì)于公司運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管及國(guó)家監(jiān)管