上市公司股權(quán)再融資定價效率研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、籌集資金是證券市場的重要功能。根據(jù)融資理論,在出現(xiàn)資金短缺時,企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。如果需要到證券市場上進(jìn)行外部融資,則企業(yè)應(yīng)優(yōu)先發(fā)行無風(fēng)險債券,其次是可轉(zhuǎn)換債券,最后才是股票。然而與該理論相悖的是,中國的上市公司一直表現(xiàn)出強烈的股權(quán)再融資(SEO)偏好,并且自1998年中國A股市場開啟增發(fā)大門以來,增發(fā)逐漸取代配股成為眾多企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資的首選方式。 與IPO定價類似,SEO的發(fā)行定價問題也是公司理財領(lǐng)域的核心課題。定價

2、是否合理直接關(guān)系到股權(quán)再融資的成?。憾▋r太高,輕則市場認(rèn)購不足,重則導(dǎo)致發(fā)行失??;而定價過低,將嚴(yán)重影響企業(yè)的籌資效率及資本市場的資源配置。 本文在分析了中國SEO市場的現(xiàn)狀后指出,在上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資突飛猛進(jìn)的情況下,找到一種評價其定價合理性的有效方法十分重要。傳統(tǒng)的衡量新股定價的方法從股票發(fā)行價低于其上市交易價這一抑價現(xiàn)象中得出新股定價偏低的結(jié)論。然而,這一結(jié)論由于是基于對發(fā)行價與交易價分別屬于發(fā)行市場與流通市場兩個不同

3、市場的價格的比較而作出的判斷,因而其有效性值得進(jìn)一步探討。隨機前沿分析提供了一種可以不依賴股票后市價格就可以預(yù)測其合理定價的有效方法,解決了傳統(tǒng)方法中無法克服的矛盾。 同時,本文采取中國A股SEO市場的增發(fā)樣本數(shù)據(jù),利用隨機前沿模型對中國A股增發(fā)定價效率進(jìn)行了實證分析。結(jié)果表明,增發(fā)新股的定價取決于其發(fā)行前二級市場交易價的水平、反映企業(yè)盈利的市盈率及凈收入指標(biāo)、反映企業(yè)風(fēng)險的資產(chǎn)負(fù)債率及企業(yè)年齡等指標(biāo),與企業(yè)管理層的持股比例及所

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