公司成長(zhǎng)性、現(xiàn)金股利與盈余質(zhì)量.pdf

1、與機(jī)構(gòu)投資者相比，個(gè)人投資者沒(méi)有雄厚的資金和專業(yè)的投資管理，也沒(méi)有暢通的信息來(lái)源渠道，個(gè)人投資者很難通過(guò)有限的信息來(lái)準(zhǔn)確判斷投資價(jià)值，加上信息的專業(yè)化程度相對(duì)較高，也給投資者增加了一定困難。因此，在這種情況下，投資者與被投資者之間建立有效的信息傳遞通道就顯得十分重要。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，分配現(xiàn)金股利是對(duì)投資者的回饋，也是公司傳遞信息的一種方式。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，盈余質(zhì)量是判斷一家公司是否具有投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)之一。那么，現(xiàn)金股利與公司內(nèi)在盈余

2、質(zhì)量之間是否存在聯(lián)系呢？投資者又能否通過(guò)現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量做出判斷呢？本文試圖對(duì)這一問(wèn)題做出回答，探究現(xiàn)金股利與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，并且研究公司成長(zhǎng)性對(duì)二者關(guān)系的影響，希望能為投資者判斷投資價(jià)值提供幫助，檢驗(yàn)企業(yè)能否將現(xiàn)金股利作為真實(shí)盈余的信號(hào)傳遞向資本市場(chǎng)。
　　關(guān)于股利分配與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，已經(jīng)有很多相關(guān)的研究文獻(xiàn)，學(xué)者們從多角度論證了股利政策的信號(hào)傳遞作用，有學(xué)者分別用盈余持續(xù)性、操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)等指標(biāo)作為盈余質(zhì)量的代

3、理變量進(jìn)行研究，也有學(xué)者分別對(duì)不同類型、不同支付率的股利政策的信號(hào)傳遞作用進(jìn)行研究。絕大部分研究成果都顯示支付股利的企業(yè)比不支付股利的企業(yè)盈余質(zhì)量高，認(rèn)為股利具有傳遞企業(yè)盈余質(zhì)量信息的作用，但也有少數(shù)學(xué)者不贊同股利具有信號(hào)傳遞作用。關(guān)于股利的市場(chǎng)反應(yīng)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)有比較大的差異。國(guó)外學(xué)者普遍認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于股利政策的反應(yīng)是積極的，但國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的研究則普遍認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)金股利的反應(yīng)是消極的，而對(duì)股票股利的反應(yīng)是積極的。

4、由此可見(jiàn)，雖然針對(duì)股利與盈余質(zhì)量關(guān)系的研究成果不少，但結(jié)論并不是完全統(tǒng)一，因此，本文將在此基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)現(xiàn)金股利的信號(hào)傳遞作用進(jìn)行研究，并在不同的成長(zhǎng)性水平上，對(duì)現(xiàn)金股利與盈余質(zhì)量的關(guān)系進(jìn)行考察，最后，通過(guò)考察現(xiàn)金股利的市場(chǎng)反應(yīng)驗(yàn)證現(xiàn)金股利的信號(hào)傳遞作用。另外，本文還將針對(duì)我國(guó)特殊的半強(qiáng)制分紅的信號(hào)傳遞作用進(jìn)行考察。
　　首先，本文對(duì)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司以現(xiàn)金方式分配利潤(rùn)的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)我國(guó)上市公司分配現(xiàn)金股

5、利的基本情況進(jìn)行了整理和分析，并專門針對(duì)半強(qiáng)制分紅的情況作了介紹。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)采用現(xiàn)金方式分紅上市公司越來(lái)越多，且現(xiàn)金股利支付水平已經(jīng)達(dá)到了比較正常的水平，也有越來(lái)越多的上市公司主動(dòng)采用現(xiàn)金股利的方式分配利潤(rùn)。
　　其次，我們對(duì)公司成長(zhǎng)性、現(xiàn)金股利以及盈余質(zhì)量這三者之間的關(guān)系進(jìn)行了比較全面的分析與論證。按照盈余質(zhì)量的度量方法不同，我們可以將這一問(wèn)題的結(jié)論分為兩個(gè)部分。第一部分，當(dāng)以操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為盈余質(zhì)量的代

6、理變量時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)分配現(xiàn)金股利的公司比不分配現(xiàn)金股利的公司的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)更低，盈余質(zhì)量更高;在正常分紅的情況下，上市公司的現(xiàn)金股利支付率與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)是顯著負(fù)相關(guān)的，也就是說(shuō)，現(xiàn)金股利支付率越高，盈余質(zhì)量也越高，但公司的成長(zhǎng)性水平對(duì)現(xiàn)金股利支付率與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之間的關(guān)系沒(méi)有顯著影響;在半強(qiáng)制分紅的情況下，現(xiàn)金股利支付率與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之間不存在顯著關(guān)系，成長(zhǎng)性水平對(duì)二者之間的關(guān)系也沒(méi)有顯著影響。第二部分，當(dāng)以盈余持續(xù)性作為盈余質(zhì)量

7、的代理變量時(shí)，研究結(jié)果顯示分配現(xiàn)金股利的公司比不分配現(xiàn)金股利的公司的盈余持續(xù)性更高;在正常分紅的情況下，上市公司現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性是顯著正相關(guān)的，并且，公司的成長(zhǎng)性水平越高，其現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性之間的關(guān)系越弱;在半強(qiáng)制分紅的情況下，現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性之間仍然是顯著正相關(guān)的，并且成長(zhǎng)性水平也仍然會(huì)削弱這種正相關(guān)關(guān)系，但顯著性水平比正常分紅情況下低。
　　最后，本文首先運(yùn)用事件研究的方法檢驗(yàn)了現(xiàn)金股利的市場(chǎng)反應(yīng)

8、，結(jié)果表明市場(chǎng)投資者對(duì)上市公司支付現(xiàn)金股利行為是歡迎的;然后，我們對(duì)現(xiàn)金股利的市場(chǎng)反應(yīng)作了進(jìn)步一探索，檢驗(yàn)了現(xiàn)金股利支付率與累計(jì)非正常收益之間的關(guān)系，和公司成長(zhǎng)性水平對(duì)二者關(guān)系的影響，結(jié)果表明現(xiàn)金股利支付率越高，市場(chǎng)反應(yīng)越積極，且成長(zhǎng)性水平對(duì)二者之間的正向關(guān)系有削弱作用。
　　通過(guò)對(duì)我國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析本文得出了以下結(jié)論。第一，我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利政策與盈余質(zhì)量之間存在顯著關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)A股上市公司的現(xiàn)金股利政策具有

9、信息含量。支付現(xiàn)金股利的公司比不支付現(xiàn)金股利的公司的盈余質(zhì)量高，現(xiàn)金股利支付率越高的公司其盈余質(zhì)量越高。第二，我國(guó)上市公司的成長(zhǎng)性水平是影響公司現(xiàn)金股利與盈余持續(xù)性之間關(guān)系的重要因素。公司的成長(zhǎng)性水平越高，現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性之間的相關(guān)關(guān)系就越弱。處于高速發(fā)展中的上市公司，由于公司本身盈利能力不夠穩(wěn)定，盈利的波動(dòng)性較強(qiáng)，支付高水平的現(xiàn)金股利便會(huì)影響到公司的盈余持續(xù)性;而處于成熟期的上市公司，其財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)能力都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流也

10、充足，有能力支付高水平的現(xiàn)金股利，因此成長(zhǎng)性低的上市公司其現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性的相關(guān)性關(guān)系更強(qiáng)。第三，從現(xiàn)金股利的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，上市公司支付現(xiàn)金股利，特別是高水平的現(xiàn)金股利會(huì)受到市場(chǎng)歡迎。第四，有配股或者公開(kāi)增發(fā)股票計(jì)劃的上市公司可能會(huì)通過(guò)盈余管理的方式來(lái)提高現(xiàn)金股利支付率，但不會(huì)以犧牲盈余持續(xù)性為代價(jià)。因此，投資者在選擇上市公司作為投資對(duì)象的時(shí)候，可以選擇持續(xù)支付現(xiàn)金股利或者現(xiàn)金股利支付率高的上市公司進(jìn)行投資，因?yàn)檫@樣的公司其盈

11、余質(zhì)量往往更好。上市公司也應(yīng)結(jié)合經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)制定股利政策，并在自身能力范圍內(nèi)盡量持續(xù)穩(wěn)定的支付股利，并且保持高水平的現(xiàn)金股利支付率，因?yàn)檫@樣的股利政策不僅向投資者傳遞了良好的信息，而且會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生積極的影響。
　　本文的主要貢獻(xiàn)在于，首先，現(xiàn)在學(xué)術(shù)界對(duì)現(xiàn)金股利的信息含量的研究結(jié)論和觀點(diǎn)都很不一致，有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)金股利具有信息傳遞的作用，也有學(xué)者持完全相反的看法，而本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)金股利與盈余質(zhì)量之間關(guān)系的研究，和對(duì)現(xiàn)金股

12、利市場(chǎng)反應(yīng)的研究，驗(yàn)證了現(xiàn)金股利是具有信息含量的，為現(xiàn)金股利的信號(hào)傳遞理論提供了佐證。其次，研究股利政策與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系的文獻(xiàn)很多，而本文從企業(yè)生命周期理論出發(fā)，探討了在公司成長(zhǎng)性水平的影響下，公司現(xiàn)金股利的支付水平與盈余質(zhì)量之間關(guān)系的變化。最后，在我國(guó)專門研究半強(qiáng)制分紅制度的文獻(xiàn)并不多，本文將有配股或者公開(kāi)增發(fā)股票計(jì)劃的上市公司分配現(xiàn)金股利的情況稱為半強(qiáng)制分紅，并單獨(dú)討論了在半強(qiáng)制分紅情況下上市公司的分紅的總體情況，以及半強(qiáng)制分紅