財務杠桿與公司成長性

1、第2期(總第267期)2006年2月財經問題研究ResearchonFinancialEconomicIssuesNumber2(GeneralSerialNo1267)February2006財務杠桿對公司成長性影響的實證研究呂長江金超陳英(吉林大學商學院吉林長春130012)摘要:本文認為財務杠桿對公司成長性具有積極、消極雙重影響。鑒于現(xiàn)有文獻中財務杠桿對公司成長性的消極作用本文選取1998)2001年深滬兩市2798個混合樣本作為

2、研究對象研究上市公司在不同經營業(yè)績條件下財務杠桿對成長性的影響。研究結果表明與國內外已有的研究結果不同不同經營業(yè)績下公司財務杠桿對成長性的影響作用存在差異。對于業(yè)績優(yōu)良的公司財務杠桿具有積極作用舉債經營可以促進公司的成長而且隨著公司業(yè)績的增強財務杠桿所起的積極作用更為顯著對于業(yè)績較差的公司財務杠桿具有消極作用財務杠桿對成長性有一定的抑制作用。關鍵詞:公司成長性財務杠桿業(yè)績中圖分類號:F275文獻標識碼:A文章編號:1000176X(20

3、06)02008006一、引言公司的成長性是公司管理者、投資者等相關利益者共同關心的問題也是公司未來價值之所在。公司的成長需要資金的支持公司的成長與財務杠桿存在內在聯(lián)系那么財務杠桿對公司的成長具有怎樣的作用呢目前已有的研究文獻大多認為財務杠桿對公司的成長具有負面作用那么為什么有些上市公司卻能成功地借助財務杠桿實現(xiàn)了穩(wěn)定成長是否不同的公司運用財務杠桿的效果不同關于公司成長性的問題國外學者完成了大量的實證研究工作主要結論為財務杠桿與公司的成

4、長性負相關。Myers而當公司有較多的成長機會時則會采取較保守的財務杠桿政策他們預測成長機會與負債比率呈反向關系[1]。Myers認為公司在有負債的情況下只會接受投資項目產生的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值超過負債利息與投資面額之和的投資計劃而會放棄現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值大于投資面額但小于負債利息與投資面額之和的投資方案因而會產生投資不足問題由此說明公司財務杠桿會減緩公司的成長[2]。Titman但是當公司的成長機會不被資本市場認同或者其成長機會的價值不足以克

5、服高負債所帶來的風險與成本的影響時財務杠桿與公司的成長性負相關[3]。國內方面惠恩才從微觀財務與宏觀總結兩個方面分析了影響上市公司成長性的多種因素。本文得到國家自然科學基金項目、教育部新世紀優(yōu)秀人才培養(yǎng)計劃的資助曾獲2004年中國中青年財務成本研究會年度優(yōu)秀論文獎。收稿日期:20051012基金項目:國家自然科學基金(70272005)作者簡介:呂長江(1965)男山東日照人副院長教授博士博士生導師主要從事會計學與資本市場研究。模會影響

6、公司的成長性。公司能夠在未來經營業(yè)績穩(wěn)步攀升的途徑主要有兩個即對外擴大銷售收入和對內降低成本。一方面公司長期持續(xù)的發(fā)展在很大程度上還取決于自身的獲利能力。公司具有較強的獲利能力不僅可以在一定程度上滿足自身發(fā)展所需資金的需要同時還可以向各利益相關者傳遞有利的信號從而有助于自身的發(fā)展另一方面費用的高低直接影響了公司的成長能力。當一家公司的風險相對較高時投資于風險性的項目破產的概率會增加公司會減少過度投資的情況因此風險也會影響公司的成長性。與

7、無形資產相比較公司的有形資產具有可識別的特點。當公司擁有良好的投資項目而苦于缺乏資金的時候公司股東因不愿分散控制權和稀釋股東收益而不發(fā)行新股公司可利用其有形資產作為擔保以獲取銀行的貸款資金。另外每年對某些有形資產計提的折舊費用具有稅收擋板的作用。因此公司的有形資產在一定程度上對公司的成長產生影響。不同的行業(yè)具有不同的經營特點且在同一行業(yè)中各公司的經營活動也有差異再加上一些行業(yè)受到國家政策導向的影響行業(yè)因素會影響公司的成長性。鑒于上述因素

8、對公司成長性的影響同時考慮我國上市公司的特點本文選取了公司規(guī)模、期間費用率、風險、凈利率、資產擔保價值、行業(yè)等指標作為控制變量。表1為變量的描述性統(tǒng)計。其中Y1為主營業(yè)務收入增長Y2為凈資產增長率X1為財務杠桿X2為公司規(guī)模(資產總額的對數(shù))X3為期間費用率(期間費用與主營業(yè)務收入之比)X4為風險(主營業(yè)務收入的變異系數(shù))X5為凈利率(凈利潤與主營業(yè)務收入之比)X6為資產擔保價值(期末有形資產與總資產之比)。表1變量的描述性統(tǒng)計Vari

9、baleMeanMedianStd1DeviationMinimumMaximumY1013045101099152126247019985686138102Y20102165010297311715585515937922133717X101462560144285012494301009074152122X2201838072017969801859361811440124103217X30132009011521811431650

10、14669544139708X401264240120019012304111896371191468X50103889010750111691384317690116134569X601480480147948011742201017820192626ROE0101673010755501697201315785911121197EPS01134620118704014087961168101160023三、實證分析11多元線性回歸模

11、型本文建立如下多元線性回歸方程:yt=A0A1D1tA2D2tA3D3tB1x1tB2x2tB3x3tB4x4tB5x5tB6x6tEt式中:D1=1公共事業(yè)D2=1商業(yè)D3=1綜合類D1=D2=D3=0其他行業(yè)t為年度分別為1998、1999、2000、2001年Et代表隨機誤差。21不同經營業(yè)績下財務杠桿對成長性的影響本文采用凈資產收益率(ROE)與每股收益(EPS)相結合的方法劃分經營業(yè)績EPS0或ROE0為盈利公司EPS[0或R