資本結構、增長機會和企業(yè)投資.pdf

1、在競爭的市場環(huán)境中，企業(yè)的增長機會往往表現(xiàn)為創(chuàng)新，或擁有特別的資源，由于創(chuàng)新的不確定性和與投資者的信息不對稱性，以及資源表現(xiàn)為資產(chǎn)的專用型等，企業(yè)為實現(xiàn)增長機會將會較多地通過內(nèi)部融資或股權融資。實證研究企業(yè)如何選擇最優(yōu)的資本結構時，必須在考察企業(yè)的增長機會的前提下，研究權衡理論、委托代理理論和優(yōu)序融資理論作出的關于最優(yōu)資本結構的預測。
　　選擇2006年股權分置改革后我國非金融類上市企業(yè)為樣本，研究企業(yè)的最優(yōu)資本結構選擇，以及企業(yè)

2、投融資之間的關系。首先，研究企業(yè)的資本結構選擇和增長機會的關系，并據(jù)此研究企業(yè)是否向最優(yōu)資本結構進行調(diào)整。其次，考慮到我國國有企業(yè)存在預算軟約束的問題，國有銀行更愿意向國有企業(yè)融資的情況，以我國私有上市企業(yè)的最優(yōu)資本結構為基準，考察企業(yè)在過度負債情形下的投融資關系，檢驗相關代理理論的預示。主要的研究結論如下：
　　分組描述性分析后，初步發(fā)現(xiàn)資本結構與增長機會的負向關系。在控制其他因素后，面板OLS的回歸結果顯示，增長機會對資本結構

3、有顯著的負向影響，且凸性形式的增長機會對資本結構的解釋程度更高。對我國上市企業(yè)的資本結構使用均值回歸模型檢驗發(fā)現(xiàn)，總體上存在均值回歸效應，并使用面板OLS和廣義矩估計方法計算了資本結構調(diào)整速度。對高資本結構組企業(yè)的資本結構相對穩(wěn)定性的現(xiàn)象進行深入分析后，發(fā)現(xiàn)該組國有企業(yè)較多，國有企業(yè)資本結構較高且具有穩(wěn)定性，進而導致高資本結構組沒有出現(xiàn)預期的調(diào)整現(xiàn)象。進一步，對比研究國有企業(yè)和非國有企業(yè)過度負債條件下的投資情況，結論是國有企業(yè)的投資強度