金融沖擊、資本結(jié)構(gòu)與公司定價(jià)能力.pdf

1、目前對(duì)企公司定價(jià)能力的研究，主要集中于考慮企業(yè)自身，或行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況對(duì)其的影響。通過(guò)分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、公司創(chuàng)新、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、資本結(jié)構(gòu)等因素，來(lái)解釋企業(yè)市場(chǎng)定價(jià)能力的波動(dòng)。公司定價(jià)能力對(duì)于企業(yè)而言，有著至關(guān)重要的作用，強(qiáng)大的市場(chǎng)定價(jià)能力意味著企業(yè)面臨著較低的融資約束，同時(shí)能夠更多地在產(chǎn)品市場(chǎng)獲得差額收益。
　　一方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論的相關(guān)模型和信貸周期理論，金融沖擊會(huì)導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)銀根緊縮，從而直接造成企業(yè)現(xiàn)金流

2、斷裂的可能性增大，破產(chǎn)概率提升，面臨的信貸償還壓力加劇。在這一情況下，企業(yè)必須將大量的資金投入于償付各種貸款，因此，必然導(dǎo)致其在產(chǎn)品市場(chǎng)上投入不足，競(jìng)爭(zhēng)力減弱，繼而定價(jià)能力下降。另一方面，這一傳導(dǎo)機(jī)制在很大程度上也是通過(guò)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)?，金融機(jī)構(gòu)的萎靡導(dǎo)致全社會(huì)信貸供給減少，所有經(jīng)濟(jì)主體的資本結(jié)構(gòu)都受到了沖擊，導(dǎo)致總體外部需求下降，產(chǎn)品市場(chǎng)上的需求也隨之降低，單個(gè)企業(yè)為了維持其正常運(yùn)營(yíng)必須降低其產(chǎn)品的價(jià)格，所以導(dǎo)致其市場(chǎng)定價(jià)

3、能力下降。通過(guò)上述分析，可以發(fā)現(xiàn)存在一條金融沖擊——資本結(jié)構(gòu)——市場(chǎng)定價(jià)能力的作用機(jī)制。于是，我們?cè)诮?jīng)驗(yàn)分析中使用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行了檢驗(yàn)。
　　在經(jīng)驗(yàn)分析中，我們使用企業(yè)的行業(yè)份額季度增長(zhǎng)率來(lái)度量企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)能力。宏觀(guān)變量的GARCH(1，1)條件異方差來(lái)表示金融沖擊的影響。經(jīng)過(guò)經(jīng)驗(yàn)分析，我們得到如下結(jié)論:金融沖擊的發(fā)生會(huì)使得負(fù)債較高的企業(yè)，市場(chǎng)定價(jià)能力會(huì)有更大的下降;通過(guò)PSM傾向性匹配得分的方法，發(fā)現(xiàn)當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)