機(jī)構(gòu)投資者持股與定向增發(fā)前盈余管理關(guān)系研究.pdf

1、作為一種股權(quán)再融資方式，定向增發(fā)即非公開(kāi)發(fā)行在2006年一經(jīng)證監(jiān)會(huì)推出，便以其發(fā)行對(duì)象和發(fā)行價(jià)格的特殊性成為我國(guó)資本市場(chǎng)中眾多上市公司的熱衷的股權(quán)再融資手段。由于該種募集資金方式具有較強(qiáng)的靈活性，因此這一特殊財(cái)務(wù)時(shí)期上市公司盈余管理行為有著其他時(shí)期所沒(méi)有的特點(diǎn)。另外一方面，隨著相關(guān)政策支持和市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)逐漸成為我國(guó)資本市場(chǎng)中，最重要的專業(yè)投資主體之一，對(duì)我國(guó)上市公司治理完善影響越來(lái)越大。因此，本文以定向增發(fā)為研究視角

2、，分析機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理間的關(guān)系。
　　本文全面梳理了機(jī)構(gòu)投資者、定向增發(fā)以及盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)，在運(yùn)用委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)理論深入分析了機(jī)構(gòu)投資者與定向增發(fā)前盈余管理的關(guān)系基礎(chǔ)上，以2011年至2013年在滬深兩市成功進(jìn)行定向增發(fā)的334家A股上市公司為樣本，運(yùn)用截面修正Jones模型分年度估計(jì)了上市公司定向增發(fā)前一年盈余管理程度，進(jìn)而通過(guò)回歸分析進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　首先，對(duì)于研究對(duì)象總體定向增

3、發(fā)樣本，通過(guò)建立多元回歸模型發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者總體持股和壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者都能對(duì)上市公司盈余管理起到抑制作用，而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督作用不顯著；其次，本文對(duì)總體樣本根據(jù)增發(fā)對(duì)象分為3組，進(jìn)行了盈余管理水平分組方差分析（ANOVA），以此來(lái)證明各組間定向增發(fā)前盈余管理的差異性；最后，對(duì)于顯著存在差異的3組細(xì)化樣本，又分別通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)了：對(duì)于大股東型定向增發(fā)，機(jī)構(gòu)投資者可以起到較好的盈余管理抑制作用，而對(duì)于外部投資者型和混合型增發(fā)，機(jī)