投資者身份與定向增發(fā)經(jīng)濟后果研究.pdf

1、隨著中國資本市場融資功能的逐步完善和相關(guān)法規(guī)的出臺,大量上市公司通過增發(fā)新股進(jìn)行再融資,其中尤以定向增發(fā)最為盛行。定向增發(fā)從誕生起就受到資本的追逐,有基金、券商等機構(gòu)投資者和散戶,參與定向增發(fā)的對象主要包括大股東、機構(gòu)投資者、戰(zhàn)略投資者以及境內(nèi)自然人。當(dāng)眾多投資者沉浸在定向增發(fā)新股認(rèn)購狂潮時,外界對他們參與定向增發(fā)的質(zhì)疑卻不絕于耳,許多批評指出,大股東參與上市公司選擇定向增發(fā)并不是基于對公司進(jìn)行支持,提升公司業(yè)績,而是出于潛在的利益輸送

2、動機,而機構(gòu)投資者只是最求短期利益,不會參與公司治理。為此,本文從不同投資者參與定向增發(fā)的動機出發(fā)研究其對上市公司的經(jīng)濟行為和市場績效的影響。
　　本文選取2006年1月1日到2010年12月31日的A股上市公司實施定向增發(fā)公司為樣本,通過理論和實證研究分析,得出以下結(jié)論:(1)投資者身份會影響定向增發(fā)的發(fā)行折價率。投資者的身份與發(fā)行折價率顯著正相關(guān),表明機構(gòu)投資者的參與,提高了股票發(fā)行價格,而大股東及關(guān)聯(lián)方有可能通過壓低發(fā)行價格

3、,對自己進(jìn)行利益輸送。(2)投資者身份會影響上市公司定向增發(fā)后的經(jīng)濟行為。投資者身份與定向增發(fā)上市公司分紅、過度投資正相關(guān),但是回歸結(jié)果不顯著,投資者身份與關(guān)聯(lián)交易顯著負(fù)相關(guān),表明大股東的參與減少了公司的關(guān)聯(lián)交易。(3)不同投資者參與定向增發(fā)的經(jīng)濟后果有差異。定向增發(fā)上市公司的長期持有到期收益率為負(fù),但是大股東參與定向增發(fā)新股的長期市場績效要好于僅機構(gòu)投資者參與定向增發(fā)新股的長期市場績效。參與定向增發(fā)的大股東和機構(gòu)投資者都獲得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過