機構(gòu)投資者持股、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與非效率投資關系實證研究.pdf

1、近年來，機構(gòu)投資者對非效率投資影響的研究成為近年研究熱點。機構(gòu)投資者作為公司的重要股東之一，能夠通過參與所投資公司的治理進而積極地行使其監(jiān)督權(quán)。機構(gòu)投資者參與治理的方式是間接的而不是直接的，主要是依靠所持股份而獲得一定的投票權(quán)對公司的重大事項或決定予以贊成或否定。一部分研究認為，我國機構(gòu)投資者對其所投資的公司治理效果不大，主要是因為目前我國資本市場制度不完善，機構(gòu)投資者起步階段較晚有關。另一部分學者則認為隨著改革步伐的加快，資本市場的法

2、規(guī)都將不斷完善，機構(gòu)投資者為保障自身的權(quán)益將積極的投身于上市公司的治理當中進而對公司價值產(chǎn)生積極的影響。因此，單純的研究機構(gòu)投資者與非效率投資二者的關系不能很好的解釋機構(gòu)投資者對非效率投資的影響機理。
　　盡管有學者從股權(quán)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流、委托代理等方向研究機構(gòu)投資者對非效率投資關系的影響，但還很少有研究從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的視角來研究二者之間的關系。在現(xiàn)階段國民經(jīng)濟當中，我國是允許國有企業(yè)和民營企業(yè)并存的，并且鼓勵更多的民營企業(yè)來參與到經(jīng)濟改

3、革的浪潮。但國有企業(yè)和民營企業(yè)不僅僅是由于控股性質(zhì)差異，更多的在承擔社會責任、組織內(nèi)部管理、高管薪酬等都存在較大的區(qū)別。因此，本文引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一調(diào)節(jié)變量，來研究在國有控股和非國有控股的調(diào)節(jié)作用下機構(gòu)投資者持股對企業(yè)非效率投資行為的影響，以此豐富現(xiàn)有關于機構(gòu)投資者對非效率投資行為關系的研究。
　　本文選取2011-2013年我國滬深300指數(shù)的上市公司為樣本，沿用Richardson(2006)的模型來度量非效率投資，以機構(gòu)投資者

4、持股比例和持股期限作為機衡量構(gòu)投資者持股的因素，引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量，運用Spss19.0對樣本數(shù)據(jù)進行多元回歸分析，以探究國有上市公司中機構(gòu)投資者持股對非效率投資的影響是否與民營上市公司的影響機理有所不同。
　　實證研究結(jié)果表明，機構(gòu)投資者持股比例和持股期限與企業(yè)的非效率投資成負相關關系。機構(gòu)投資者整體持股與上市公司非效率投資在一定范圍內(nèi)顯著負相關；機構(gòu)投資者持股期限與企業(yè)非效率投資負相關，即持股期限越長，企業(yè)非效率投資行為

5、的程度越低。異質(zhì)性機構(gòu)投資者由于各自在獲取和分析信息等能力是不同的，因而其對被投資公司的影響是不同的，二者可以優(yōu)勢互補共同參與公司的治理實現(xiàn)公司價值的最大化。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對非效率投資具有顯著影響，引入調(diào)節(jié)變量產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后機構(gòu)投資者對非效率投資的影響發(fā)生了變化。具體表現(xiàn)在國有企業(yè)非效率投資程度較高，機構(gòu)投資者對非效率投資的影響卻顯著的弱于非國有企業(yè)。相對而言，民營上市公司對市場反應更為敏捷能夠及時調(diào)整自己的治理制度等，同時由于其為自然人控股，組