發(fā)行管制下政治關系對民企再融資時機的影響及效應研究.pdf

1、在產品和信用市場不發(fā)達的國家或地區(qū)，如果支持市場發(fā)展的制度欠缺，政府通常會對經濟資源的配置實施很強的控制，導致企業(yè)尤其是民企不能夠完全依賴于市場化機制獲得經濟資源。為此，民企不得不尋求一種替代性的非正規(guī)機制，政治關系即是其中常見的一種。
　　 再融資是民營上市公司募集資金的重要手段，研究證明，上市公司再融資時體現出市場時機效應特征。不過由于我國的資本市場是受管制的市場，由政府主導發(fā)展起來的中國股票市場，具有與發(fā)達國家市場顯著不同

2、的特征。
　　 為此，本文以我國民營上市公司再融資為研究對象，在管制條件下研究民營企業(yè)主的政治關系的建立對公司再融資擇時行為的影響。并分析政治關系的建立對社會福利損失的影響，以客觀評價民營企業(yè)主建立政治關系的行為。文章的主要內容體現在三個方面：
　　 一、研究發(fā)行管制措施對上市公司再融資時機的影響。選取同時在香港聯交所和上交所1998年起至2008年底上市的公司為樣本，運用Logit模型和回歸模型分析監(jiān)管部門的管制政策對

3、H股公司回歸A股市場的影響，結果證明H股回歸A股市場時體現出對管制政策的時機把握。另外，人民幣的升值效應也是H股回歸A股市場的驅動力。選擇雙重上市公司為樣本研究公司融資的時機問題不失一般性，而且雙重上市樣本反映出一個重要的特點，就是資本市場上的“所有制歧視”。從樣本中可以看出，所有回歸A股市場的H股公司均是符合國家產業(yè)政策支持的國有企業(yè)(回歸的多是大型國有企業(yè)，且公司高管多具有相當的政治地位)，這個樣本鮮明地反映出我國資本市場上的所有制

4、歧視，也反映出政治關系的重要性，為第二部分研究內容的引出埋下伏筆。
　　 二、以我國1997年至2008年符合條件的268家民營上市公司的再融資為樣本，研究在面臨發(fā)行管制的情況下，政治關系對上市公司再融資的擇時行為、融資規(guī)模和發(fā)行定價的影響。采用兩種方法度量政治關系并分別建模分析政治關系對民營企業(yè)再融資時機的影響：(1)采用0、1虛擬變量度量政治關系，經過證明，具有政治關系的公司，在面臨發(fā)行管制的時候，會促進其對再融資時機的把握

5、；進一步研究證實了再融資時存在融資規(guī)模上的時機效應。(2)由于采用0、1虛擬變量不能準確反映政治關系相對強弱對企業(yè)再融資行為的實際影響。另外，一些關鍵部門的政治關系(如財政、稅務、證監(jiān)局等關鍵部門)發(fā)揮的作用可能會比同層級其他政治關系的影響要大，通過政治關系的相對強度指數建模分析政治關系的強弱程度對企業(yè)再融資市場的影響結果證明，具有政治關系的公司會促進公司對融資時機的把握，面臨發(fā)行管制的情況下，具有政治關系的公司再融資的規(guī)模更大、發(fā)行定

6、價更高，以上結果均在一定程度上顯著。引入政治關系影響力指數，區(qū)分政治關系的強弱之后研究基于政治關系影響力下的再融資市場時機行為，結論證實影響力指數對于解釋上市公司的行為具有顯著意義和合理性。
　　 三、從社會福利損失的角度分析政治關系的作用?，F有的文獻關于政治關系的作用集中于政治關系對企業(yè)個體的影響，比如銀行貸款便利、稅收優(yōu)惠等等。為此文章從社會福利損失的角度進行研究。運用動態(tài)博弈理論，分析兩種監(jiān)管制度下市場參與主體的最優(yōu)策略，