股權再融資的市場時機效應及其對資本結構的影響——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、自從1958年MM理論被提出以來，對資本結構理論的研究一直成為財務金融學領域的熱門話題。學者們從不同的角度，不斷放寬MM理論的假設條件，逐步形成了權衡理論、代理理論、信號傳遞理論、優(yōu)序理論等現(xiàn)代資本結構理論體系。近年來，隨著金融市場上各種無法用現(xiàn)有的資本理論體系來解釋的奇異現(xiàn)象的出現(xiàn)，有的學者開始從投資者非理性行為、市場非有效性這一全新的角度對資本市場融資行為進行研究，發(fā)現(xiàn)了市場條件對企業(yè)融資選擇和資本結構具有一定的影響，由此提出了市場

2、時機資本結構理論。Stein(1996)指出當公司股價被錯誤高估時，公司會傾向于選擇發(fā)行股票融資；當股價被低估時，公司會選擇回購股票或者債權融資。Baker和Wurgler(2002)第一次全面系統(tǒng)的研究了市場時機對公司資本結構的影響，他們認為公司資本結構是公司基于市場時機選擇的長期積累結果。處于轉型經濟時期的我國，基于政府主導發(fā)展形成的股票市場與西方的股票市場存在較大的差異。對我國股票市場現(xiàn)狀的研究發(fā)現(xiàn)，我國普遍存在股票被高估的現(xiàn)象，

3、同時我國長期存在股權偏好問題。研究股權再融資市場是否存在著市場擇時現(xiàn)象以及市場時機對資本結構的影響，為市場時機理論提供了來自中國的經驗數據，豐富了我國對市場時機研究的內容，對我國監(jiān)管機構維護和監(jiān)管市場具有一定的指導意義，同時對市場時機理論的研究也從新的角度來解釋了我國長期存在股權融資偏好的原因。
　　本文首先在對國內外有關文獻進行綜述的基礎上，提出本文的研究方向，即我國上市公司股權再融資行為市場擇時現(xiàn)象的存在性及其對公司資本結構的

4、影響；其次，結合市場時機理論、信號傳遞理論、權衡理論、動態(tài)行為學說等理論進行分析，提出本文的假設；隨后，本文選取我國從1999年到2008年股權再融資的上市公司為研究對象，研究時間跨度為再融資前一年到再融資后三年共五年時間，參照Alit(2006)的研究，根據月度股權再融資公司數三個月移動平均數與月度股權再融資公司數的均值進行比較得出市場的“冷”“熱”程度，引入虛擬變量HOT作為市場時機的指代變量，進行回歸分析。在參照Alit(2006

5、)的模型的同時，本文加入了股權結構作為又一個控制變量，對模型進行了修正。研究結果發(fā)現(xiàn)：我國上市公司股權再融資行為存在市場擇時現(xiàn)象；同時，市場時機對我國上市公司的資本結構存在強烈的消極影響，然而并沒有如Baker和Wurgler(2002)所說的具有持續(xù)影響，該影響在融資一年后就消失了。最后，本文針對上述結論提出了相關的政策建議。
　　本文的創(chuàng)新點主要包括：一、是針對我國學者對市場時機理論的研究多采用首次發(fā)行股票的公司為研究對象這一