基于生命周期的半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅研究.pdf

1、現(xiàn)金分紅，作為上市公司股利分配的方式之一和投資者實(shí)現(xiàn)其合理投資回報(bào)的主要渠道，并沒有在上市公司的股利政策中得到足夠的重視。我國自2008年開始就注重了對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的軟約束管理：2008年中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布第57號(hào)令，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅，并提高了對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅分配比例要求；2013年再次發(fā)布公告，即《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，要求上市公司按照其所處的生命周期等因素進(jìn)行不同比例的現(xiàn)金分紅；2014年和2015年仍在不斷強(qiáng)

2、調(diào)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的這種軟約束。本文借鑒李常青等（2010）的概念界定，將其定義為半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅。這種半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅股利監(jiān)管政策缺乏理論依據(jù)，未明確生命周期劃分方法，可執(zhí)行性低。由此，本文試圖基于生命周期的視角，對(duì)上市公司股利分配方式之一的現(xiàn)金分紅進(jìn)行實(shí)證研究。從明確上市公司發(fā)展階段即生命周期具體劃分方法出發(fā)，并考慮其他相關(guān)影響因素，證明半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅的合理性，即生命周期與現(xiàn)金分紅的相關(guān)性，并考察其他因素與現(xiàn)金分紅的關(guān)系，加強(qiáng)政策的可

3、執(zhí)行性，以便于為上市公司實(shí)施與其自身情況相匹配的合理現(xiàn)金分紅股利政策提供理論參考，以期促進(jìn)上市公司穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，真正實(shí)現(xiàn)投資者回報(bào)機(jī)制的完善，保護(hù)投資者、特別是中小投資者的實(shí)際利益，進(jìn)而推動(dòng)我國資本證券市場(chǎng)的健康及可持續(xù)發(fā)展。
　　本文首先進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)加以梳理與歸納；之后通過對(duì)現(xiàn)有生命周期劃分方法的分析比較，確定以現(xiàn)金流法作為本文生命周期的劃分方法，還分析半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅的影響因素；最后選取2012-2014年的滬深

4、兩市A股上市公司作為樣本，基于生命周期角度對(duì)其現(xiàn)金分紅進(jìn)行實(shí)證研究，具體現(xiàn)金分紅情況又分別通過現(xiàn)金分紅支付意愿和支付水平兩個(gè)方面來加以分析。實(shí)證分析既有描述性分析又有多元回歸分析，既有整體上的分析又有分階段的討論，在整體分析生命周期和現(xiàn)金分紅關(guān)系的同時(shí)還區(qū)分不同生命周期階段來考量公司規(guī)模、償債能力、盈利能力、股權(quán)集中度等因素對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的影響。實(shí)證研究表明我國上市公司股利分配中的現(xiàn)金分紅情況在生命周期不同階段具有差異性，從成長(zhǎng)期到

5、衰退期這四個(gè)不同生命周期階段上市公司的現(xiàn)金分紅支付意愿和支付水平均呈倒U型分布，但不同生命周期階段中公司規(guī)模、償債能力、盈利能力和股權(quán)集中度對(duì)現(xiàn)金分紅支付意愿和支付水平的影響具有差異性。這些肯定了基于生命周期的半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅的合理性，即上市公司應(yīng)該根據(jù)生命周期的不同安排相應(yīng)的現(xiàn)金分紅股利政策，但也同時(shí)需注意不同生命周期階段影響其現(xiàn)金分紅支付水平的主要因素的差異。通過以上實(shí)證研究和結(jié)論分析，為促進(jìn)我國上市公司健康穩(wěn)定發(fā)展、推動(dòng)資本市場(chǎng)的不