基于半強(qiáng)制分紅政策背景的上市公司現(xiàn)金分紅行為研究.pdf

1、從上世紀(jì)90年代開始，我國資本市場現(xiàn)金分紅水平不斷下降，上市公司不分紅或者分紅很少的現(xiàn)象非常普遍。為了增強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅意愿，推動(dòng)上市公司提高現(xiàn)金分紅水平，強(qiáng)化資本市場對中小投資者的回饋和保護(hù)意識，中國證監(jiān)會(huì)在2001年至2013年期間先后六次頒布了與上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)的文件，學(xué)術(shù)界將其界定為“半強(qiáng)制分紅政策”。與國外新興市場的“完全強(qiáng)制性股利政策”不同，半強(qiáng)制分紅政策不直接規(guī)定公司的現(xiàn)金股利支付比率，而是將股權(quán)再融資資格與現(xiàn)金分紅

2、水平掛鉤，只有達(dá)到政策規(guī)定的累計(jì)現(xiàn)金分紅要求，上市公司才能在資本市場上進(jìn)行再融資。這種以融資促分紅的方式在實(shí)施過程中受到了諸多爭議，從市場層面來看，半強(qiáng)制分紅政策的實(shí)施提高了資本市場整體現(xiàn)金分紅水平，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司占比也有明顯提高。但是在公司層面上，半強(qiáng)制分紅政策對于確實(shí)有再融資需求、現(xiàn)金流不寬裕的公司而言無疑是“雪上加霜”;對于再融資需求小、現(xiàn)金流充沛的公司似乎又無法形成有效的約束力，從而導(dǎo)致半強(qiáng)制分紅政策陷入了“監(jiān)管悖論”的局面

3、:不適合、不應(yīng)該多分紅的公司被迫提高現(xiàn)金分紅水平，有能力多分紅的公司卻可以規(guī)避政策的監(jiān)管。
　　本文的實(shí)證分析部分主要包括兩方面的內(nèi)容，一是半強(qiáng)制分紅政策的實(shí)施效果檢驗(yàn);二是半強(qiáng)制分紅政策對于公司特征與現(xiàn)金分紅行為的關(guān)系、公司所處行業(yè)特征與現(xiàn)金分紅行為關(guān)系所產(chǎn)生的影響。選取2013年以前上市的滬深兩市主板和中小板公司作為研究對象，樣本數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)年度區(qū)間為1991年-2013年，分別以公司的現(xiàn)金分紅意愿和現(xiàn)金分紅水平作為被解釋變

4、量，以政策變量作為主要的解釋變量，加入公司特征、行業(yè)特征等控制變量構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，進(jìn)行實(shí)證分析。得到的主要結(jié)論:半強(qiáng)制分紅政策確實(shí)提高了資本市場整體現(xiàn)金分紅水平，但是政策在不同階段產(chǎn)生的影響力有所不同。半強(qiáng)制分紅政策顯著影響了公司盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債水平、成長性與現(xiàn)金分紅行為的相關(guān)關(guān)系:在政策頒布之后，盈利能力低、資產(chǎn)負(fù)債率高、成長性高的公司，其現(xiàn)金分紅水平反而高，這種現(xiàn)象在2006年和2008年之后的政策強(qiáng)勢監(jiān)管期表現(xiàn)地更加明顯。但是