我國投資者情緒對股票價值溢價的影響研究.pdf

1、傳統(tǒng)的金融學(xué)理論主要基于兩個基本假設(shè):“完全有效市場”假設(shè)和“理性人”假設(shè)。然而在實(shí)踐中，越來越多的現(xiàn)象表明，傳統(tǒng)的金融理論在解釋許多現(xiàn)象時是無效的，市場中存在著大量與傳統(tǒng)理論不符的異?，F(xiàn)象。為了解釋這些異?，F(xiàn)象，學(xué)者們通過將心理學(xué)和社會學(xué)的相關(guān)理論引入金融學(xué)，創(chuàng)立了行為金融學(xué)。
　　行為金融學(xué)家認(rèn)為，市場中的投資者并非是完全理性的，他們的非理性行為會引起股票價格的異常波動，從而使得價格偏離其基本的價值。這種導(dǎo)致價格偏離的因素，被

2、行為金融學(xué)家稱之為“投資者情緒”，它是導(dǎo)致股票價格發(fā)生變化的系統(tǒng)性風(fēng)險之一，并且是影響價格的重要因素。
　　國內(nèi)外關(guān)于投資者情緒的研究有很多，大多數(shù)研究的是投資者情緒對股票收益率的影響。然而，投資者情緒對不同類型的股票是否有一致的影響并沒有很多人研究。股票市場中，具有高賬面市值比、高盈利價格比、高現(xiàn)金流價格比和高紅利價格比的股票被稱作是價值型股票，反之則被稱為成長型股票。股票市場中存在一種“價值溢價異象”，即價值股收益率一般高于成

3、長股收益率。研究認(rèn)為股票的價值溢價有兩種理論解釋，即標(biāo)準(zhǔn)金融理論解釋和行為金融理論解釋。標(biāo)準(zhǔn)金融理論基于理性人假設(shè)，行為金融理論解釋基于非理性人假設(shè)，認(rèn)為投資者的非理性行為引起股票市場的系統(tǒng)性偏差。本文將從投資者情緒這一行為金融理論的角度，來研究股票價值溢價產(chǎn)生的原因。
　　本文首先總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者對投資者情緒、價值溢價等的研究，對投資者情緒概念、價值溢價的概念進(jìn)行了概括;總結(jié)了投資者情緒的幾種度量指標(biāo)，有直接指標(biāo)、間接指標(biāo)與綜合

4、指標(biāo);介紹了幾種投資者情緒的理論模型，有DSSW模型、BSV模型、DHS模型和HS模型等，這些模型解釋了投資者的心理因素對股票等的作用。然后，針對總結(jié)的我國股市投資者情緒產(chǎn)生因素與表現(xiàn)特征，分析了投資者情緒對股票市場上投資決策行為的影響機(jī)制，主要有啟發(fā)式偏差、框架依賴式偏差和羊群效應(yīng)的作用，最后，以路徑圖的形式將我國投資者情緒對股票價值溢價的影響路徑加以分析。
　　在本文的實(shí)證研究中，我們使用了R語言進(jìn)行建模與分析，首先使用了主成

5、分分析法將所收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理并構(gòu)造出根據(jù)Bake&Wrugle提出的BW指數(shù)來描述的投資者情緒，本文選用消費(fèi)者信心指數(shù)(CCI)、新增開戶數(shù)(NNOA)、股票交易量（TURN）、換手率(TURNOVER)、封閉式基金折價率(DCEF)、IPO首日收益率(IPOR)作為指標(biāo)構(gòu)建投資者情緒。然后，使用MINE與格蘭杰因果檢驗(yàn)尋找投資者情緒與價值股收益，成長股收益，以及價值溢價之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者情緒對價值股收益、成長股收益影響程