貨幣超發(fā)、投資者情緒對(duì)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響研究.pdf

1、從Mehra和Prescott于1985年首次提出著名的“股權(quán)溢價(jià)之謎”以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞“股權(quán)溢價(jià)之謎”進(jìn)行了廣泛而深刻的研究，試圖對(duì)其做出解釋，并對(duì)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響因素做出分析，但眾多學(xué)者的研究結(jié)果不盡相同。股票市場(chǎng)最終目的是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反之，宏觀經(jīng)濟(jì)又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，貨幣發(fā)行數(shù)量作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)控手段是股票市場(chǎng)的重要影響因素。伴隨著行為金融理論的不斷發(fā)展完善，投資者情緒作為個(gè)人行為活動(dòng)的關(guān)鍵影響因素逐漸被視為重要

2、的研究課題，亦為研究股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)開(kāi)辟了嶄新視角。
　　文章在以往學(xué)者研究基礎(chǔ)上，將貨幣超發(fā)界定為廣義貨幣M2增長(zhǎng)速度與名義GDP增長(zhǎng)速度的差額，這時(shí)貨幣超發(fā)可以稱為“貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行率”，還采用復(fù)合指標(biāo)方法利用主成分分析構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，探究貨幣超發(fā)、投資者情緒指數(shù)對(duì)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。文章研究主要通過(guò)以下進(jìn)行：首先在協(xié)整檢驗(yàn)基礎(chǔ)上，通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，探究貨幣超發(fā)、投資者情緒的前期變動(dòng)是否有助于解釋股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)；其次，建立自

3、回歸分布滯后模型，研究貨幣超發(fā)、投資者情緒與股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系；再次，基于建立的自回歸分布滯后模型，推導(dǎo)出誤差修正模型，探究貨幣超發(fā)、投資者情緒與股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系；最后，將情緒變動(dòng)因子引入到傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，指出貨幣超發(fā)背景下基于投資者情緒如何進(jìn)行投資行業(yè)選擇。
　　根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，文章得出以下結(jié)論：貨幣超發(fā)與投資者情緒均為股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的格蘭杰原因；貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行率、投資者情緒、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)變

4、量存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行率每增長(zhǎng)1％，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低0.33%，投資者情緒指數(shù)每提高1%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將增長(zhǎng)1.10%；短期波動(dòng)情況為，貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行率及投資者情緒指數(shù)變動(dòng)均在當(dāng)期引起風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反方向變化，即貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行率及投資者情緒指數(shù)增長(zhǎng)1%分別引起風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低0.90%、0.27%；當(dāng)投資者情緒提高時(shí)，可以選擇的行業(yè)有采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、金融