所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司績效理論與實證研究.pdf

1、中國經(jīng)濟能夠分別在1997年和2008年兩次大的金融危機中力克萬難，在世界各國經(jīng)濟低迷中率先復蘇，離不開中國社會主義市場經(jīng)濟主體中國企業(yè)的改革和創(chuàng)新。而中國企業(yè)改革與創(chuàng)新中，最為關(guān)鍵的是產(chǎn)權(quán)改革，最核心的則是所有權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革。企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改革，不僅關(guān)系到企業(yè)未來的生存與發(fā)展，而且還關(guān)系到社會主義市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與升級。本文遵循了“文獻評述——理論分析——指標評估——實證分析——政策建議”的研究思路，在對國內(nèi)外關(guān)于所有權(quán)與公司

2、績效的相關(guān)文獻進行綜述之后，側(cè)重探討企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)中國有資本與非國有資本關(guān)系及其對企業(yè)財務績效、企業(yè)非財務績效和企業(yè)綜合績效的影響;進而，構(gòu)建所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司績效的機理模型并分別對企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司財務績效和非財務績效的效果進行分析;然后，從公司財務績效和非財務績效兩個角度設(shè)計全面衡量公司綜合績效的指標體系并運用于評估抽選的中國上海和深圳證券交易所的上市公司;進而，分別構(gòu)建靜態(tài)和動態(tài)面板數(shù)據(jù)，以抽選的上市公司數(shù)據(jù)為分析樣本，對所有

3、權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財務績效、非財務績效和綜合績效之間的關(guān)系進行全樣本和分行業(yè)的實證檢驗，依據(jù)理論和實證分析結(jié)果，對我國公司優(yōu)化所有權(quán)結(jié)構(gòu)安排、提高公司績效提供政策建議。
　　首先，在對國內(nèi)外關(guān)于所有權(quán)與公司績效的相關(guān)文獻進行綜述之后，界定企業(yè)所有權(quán)、公司績效相關(guān)概念和范圍，并將市場化環(huán)境差異分類為完全計劃經(jīng)濟體制環(huán)境、完全市場經(jīng)濟體制和計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型體制，同時，將企業(yè)績效分解為以企業(yè)生產(chǎn)績效反映企業(yè)財務績效和以社會總體福利反映企

4、業(yè)的非財務績效，進而分析完全計劃經(jīng)濟體制下、完全市場化經(jīng)濟體制下和計劃經(jīng)濟向市場化經(jīng)濟轉(zhuǎn)型體制三類不同制度背景下的資源配置特征，之后，通過構(gòu)建了N個廠商古諾博弈模型并進行求解，研究不同制度環(huán)境下，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)比例大小引致的所有權(quán)結(jié)構(gòu)差異對企業(yè)財務績效和企業(yè)非財務績效的影響，發(fā)現(xiàn)在完全計劃經(jīng)濟體制下、完全市場經(jīng)濟體制下和計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的體制下，企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)差異對其涉及生產(chǎn)經(jīng)營的財務績效和其涉及履行國家戰(zhàn)略、承擔社會責任的非財務績

5、效的影響存在分類差異。
　　接著，考慮了企業(yè)財務績效和非財務績效兩個方面構(gòu)建了企業(yè)綜合績效指標體系，且選取了如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等作為衡量企業(yè)財務績效的度量以及企業(yè)文化、企業(yè)福利輸出和可持續(xù)增長等指標作為企業(yè)非財務績效的度量，采用主成分分析法，對2003年至2011年中國上海證券交易所和深圳證券交易所數(shù)據(jù)庫中篩選出499家上市公司進行了財務績效、非財務績效和綜合績效評估，得到了樣本年份每個企業(yè)財務績效、非財務績效

6、以及綜合績效評估結(jié)果，且對所選擇的樣本上市公司綜合績效按年度進行排名，再將樣本企業(yè)財務績效、非財務績效和綜合績效按所屬行業(yè)進行加權(quán)平均，結(jié)果表明，樣本年份內(nèi)所選行業(yè)上市公司財務績效平均水平都偏低，但如果考慮企業(yè)社會責任、履行國家戰(zhàn)略等職能引致的社會福利效應來看，這些行業(yè)中的上市公司非財務績效卻在樣本年份內(nèi)總體表現(xiàn)較好。
　　再次，依據(jù)所選取的2003年至2011年中國上海證券交易所和深圳證券交易所499家上市公司為分析樣本，結(jié)合樣

7、本上市公司逐年逐個的財務績效、非財務績效和綜合績效評估結(jié)果，在控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)負債比和高管薪酬等因素之后，采用混合OLS、靜態(tài)固定效應面板模型和隨機面板數(shù)據(jù)以及差分GMM和系統(tǒng)GMM估計方法，分別構(gòu)建了線性和非線性計量經(jīng)濟模型，實證研究了上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)對其財務績效、非財務績效和綜合績效的影響程度和顯著性，一方面，以公司財務績效為被解釋變量的實證結(jié)果表明，從短期來看，國有股比例越高并不利于提高企業(yè)財務績效;而從長期來看，公司國有股

8、權(quán)比例越高，公司財務績效表現(xiàn)越差;另一方面，以公司非財務績效為被解釋變量的實證結(jié)果表明，所有變量均體現(xiàn)于短期效應，國有股比例與公司非財務績效之間存在短期的“U”型關(guān)系。進而，以公司綜合績效為被解釋變量的實證結(jié)果表明，不管是長期還是短期，國有股比例與公司綜合績效之間都存在著顯著的“U”型相關(guān)關(guān)系。
　　進一步地，本文采用所選取的2003年至2011年中國上海證券交易所和深圳證券交易所499家上市公司為分析樣本以及這些樣本公司逐年逐個

9、的財務績效、非財務績效和綜合績效評估結(jié)果，按傳播與文化業(yè)、電煤水業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、社會服務業(yè)、制造業(yè)等九個不同行業(yè)特征進行分類，在控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)負債比以及高管薪酬等因素的同時，引入上市公司國有股比重和股權(quán)集中度、所有權(quán)制衡度，構(gòu)建靜態(tài)和動態(tài)面板數(shù)據(jù)分析方法構(gòu)建線性和非線性計量經(jīng)濟模型，分別實證異質(zhì)性行業(yè)上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)差異對其財務績效、非財務績效和綜合績效的影響，結(jié)果表明，引入各行業(yè)異質(zhì)性之后，上市公司所有權(quán)