所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司績效理論與實(shí)證研究.pdf

1、中國經(jīng)濟(jì)能夠分別在1997年和2008年兩次大的金融危機(jī)中力克萬難，在世界各國經(jīng)濟(jì)低迷中率先復(fù)蘇，離不開中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)主體中國企業(yè)的改革和創(chuàng)新。而中國企業(yè)改革與創(chuàng)新中，最為關(guān)鍵的是產(chǎn)權(quán)改革，最核心的則是所有權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革。企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改革，不僅關(guān)系到企業(yè)未來的生存與發(fā)展，而且還關(guān)系到社會主義市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與升級。本文遵循了“文獻(xiàn)評述——理論分析——指標(biāo)評估——實(shí)證分析——政策建議”的研究思路，在對國內(nèi)外關(guān)于所有權(quán)與公司

2、績效的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述之后，側(cè)重探討企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)中國有資本與非國有資本關(guān)系及其對企業(yè)財(cái)務(wù)績效、企業(yè)非財(cái)務(wù)績效和企業(yè)綜合績效的影響;進(jìn)而，構(gòu)建所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司績效的機(jī)理模型并分別對企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效的效果進(jìn)行分析;然后，從公司財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效兩個(gè)角度設(shè)計(jì)全面衡量公司綜合績效的指標(biāo)體系并運(yùn)用于評估抽選的中國上海和深圳證券交易所的上市公司;進(jìn)而，分別構(gòu)建靜態(tài)和動態(tài)面板數(shù)據(jù)，以抽選的上市公司數(shù)據(jù)為分析樣本，對所有

3、權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績效、非財(cái)務(wù)績效和綜合績效之間的關(guān)系進(jìn)行全樣本和分行業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)，依據(jù)理論和實(shí)證分析結(jié)果，對我國公司優(yōu)化所有權(quán)結(jié)構(gòu)安排、提高公司績效提供政策建議。
　　首先，在對國內(nèi)外關(guān)于所有權(quán)與公司績效的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述之后，界定企業(yè)所有權(quán)、公司績效相關(guān)概念和范圍，并將市場化環(huán)境差異分類為完全計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境、完全市場經(jīng)濟(jì)體制和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型體制，同時(shí)，將企業(yè)績效分解為以企業(yè)生產(chǎn)績效反映企業(yè)財(cái)務(wù)績效和以社會總體福利反映企

4、業(yè)的非財(cái)務(wù)績效，進(jìn)而分析完全計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下、完全市場化經(jīng)濟(jì)體制下和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型體制三類不同制度背景下的資源配置特征，之后，通過構(gòu)建了N個(gè)廠商古諾博弈模型并進(jìn)行求解，研究不同制度環(huán)境下，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)比例大小引致的所有權(quán)結(jié)構(gòu)差異對企業(yè)財(cái)務(wù)績效和企業(yè)非財(cái)務(wù)績效的影響，發(fā)現(xiàn)在完全計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下、完全市場經(jīng)濟(jì)體制下和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的體制下，企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)差異對其涉及生產(chǎn)經(jīng)營的財(cái)務(wù)績效和其涉及履行國家戰(zhàn)略、承擔(dān)社會責(zé)任的非財(cái)務(wù)績

5、效的影響存在分類差異。
　　接著，考慮了企業(yè)財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效兩個(gè)方面構(gòu)建了企業(yè)綜合績效指標(biāo)體系，且選取了如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效的度量以及企業(yè)文化、企業(yè)福利輸出和可持續(xù)增長等指標(biāo)作為企業(yè)非財(cái)務(wù)績效的度量，采用主成分分析法，對2003年至2011年中國上海證券交易所和深圳證券交易所數(shù)據(jù)庫中篩選出499家上市公司進(jìn)行了財(cái)務(wù)績效、非財(cái)務(wù)績效和綜合績效評估，得到了樣本年份每個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)績效、非財(cái)務(wù)績效

6、以及綜合績效評估結(jié)果，且對所選擇的樣本上市公司綜合績效按年度進(jìn)行排名，再將樣本企業(yè)財(cái)務(wù)績效、非財(cái)務(wù)績效和綜合績效按所屬行業(yè)進(jìn)行加權(quán)平均，結(jié)果表明，樣本年份內(nèi)所選行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效平均水平都偏低，但如果考慮企業(yè)社會責(zé)任、履行國家戰(zhàn)略等職能引致的社會福利效應(yīng)來看，這些行業(yè)中的上市公司非財(cái)務(wù)績效卻在樣本年份內(nèi)總體表現(xiàn)較好。
　　再次，依據(jù)所選取的2003年至2011年中國上海證券交易所和深圳證券交易所499家上市公司為分析樣本，結(jié)合樣

7、本上市公司逐年逐個(gè)的財(cái)務(wù)績效、非財(cái)務(wù)績效和綜合績效評估結(jié)果，在控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債比和高管薪酬等因素之后，采用混合OLS、靜態(tài)固定效應(yīng)面板模型和隨機(jī)面板數(shù)據(jù)以及差分GMM和系統(tǒng)GMM估計(jì)方法，分別構(gòu)建了線性和非線性計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，實(shí)證研究了上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)對其財(cái)務(wù)績效、非財(cái)務(wù)績效和綜合績效的影響程度和顯著性，一方面，以公司財(cái)務(wù)績效為被解釋變量的實(shí)證結(jié)果表明，從短期來看，國有股比例越高并不利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效;而從長期來看，公司國有股

8、權(quán)比例越高，公司財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)越差;另一方面，以公司非財(cái)務(wù)績效為被解釋變量的實(shí)證結(jié)果表明，所有變量均體現(xiàn)于短期效應(yīng)，國有股比例與公司非財(cái)務(wù)績效之間存在短期的“U”型關(guān)系。進(jìn)而，以公司綜合績效為被解釋變量的實(shí)證結(jié)果表明，不管是長期還是短期，國有股比例與公司綜合績效之間都存在著顯著的“U”型相關(guān)關(guān)系。
　　進(jìn)一步地，本文采用所選取的2003年至2011年中國上海證券交易所和深圳證券交易所499家上市公司為分析樣本以及這些樣本公司逐年逐個(gè)

9、的財(cái)務(wù)績效、非財(cái)務(wù)績效和綜合績效評估結(jié)果，按傳播與文化業(yè)、電煤水業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、制造業(yè)等九個(gè)不同行業(yè)特征進(jìn)行分類，在控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債比以及高管薪酬等因素的同時(shí)，引入上市公司國有股比重和股權(quán)集中度、所有權(quán)制衡度，構(gòu)建靜態(tài)和動態(tài)面板數(shù)據(jù)分析方法構(gòu)建線性和非線性計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，分別實(shí)證異質(zhì)性行業(yè)上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)差異對其財(cái)務(wù)績效、非財(cái)務(wù)績效和綜合績效的影響，結(jié)果表明，引入各行業(yè)異質(zhì)性之后，上市公司所有權(quán)