所有權下的債務期限結構與公司績效實證研究.pdf

1、債務融資問題是公司經(jīng)營決策中的一項非常重要的決策,負債作為公司的重要融資方式,其性質不同于股權融資,它需要還本付息。當公司在考慮負債融資時,應當考慮最佳融資結構,這不僅僅包括如何權衡債權融資和股權融資的比例問題,同樣涉及到債務期限的選擇問題。債務期限結構是指“長短期負債各自在企業(yè)負債總額中所占的份額,本文選擇的指標是長期債務占總負債的比重”。債務期限結構作為融資結構理論的一個重要分支越來越多受到國內(nèi)外學者的關注。國外研究學者對債務期限結

2、構的理論及實證研究大體上基于“委托代理理論、信號傳遞理論、稅收理論以及期限匹配理論”四個方面。由于中國特殊的體制和不發(fā)達的債券市場,造成了我國公司偏好于股權融資,債權融資也傾向于短期債務融資,短期負債比例高,長期負債比例明顯偏低的債務融資結構失衡的現(xiàn)象。根據(jù)委托代理理論,債務期限結構治理效率分別對公司股東以及經(jīng)營者產(chǎn)生積極效應,體現(xiàn)在對股東約束和控制機制,對經(jīng)營者激勵和約束機制上。針對我國不同所有權性質下的上市公司來說,由于國有上市公司

3、與非國有上市公司在體制、規(guī)模以及經(jīng)營模式上存在的差異,債務期限結構治理效率在發(fā)揮效用上也存在差異?！邦A算軟約束”現(xiàn)象的存在,使得國有上市公司相對于其他企業(yè)來說,較直接從銀行獲得貸款,并且是利率較低、期限較長的長期貸款。對于非國有上市公司來說,銀行對其更多考慮的是風險的管控,他們擁有完善的風險評估體系,資信較差的企業(yè)幾乎無法從銀行獲得借款,資信較好的企業(yè)也只是能從銀行獲得短期借款。
　　本文理論分析了債務期限結構與公司績效之間的相關

4、關系,探討了二者互動機制。側重以公司績效對債務期限結構的反饋機制的視角探索、研究。通過梳理大量文獻資料的基礎上,構建理論模型,實證對比分析國有上市公司與非國有上市公司績效對債務期限結構反饋機理。本文以委托代理理論為理論基礎,通過選取2011-2012年間滬深A股上市公司中制造業(yè)上市公司1183家財務數(shù)據(jù)作為研究對象,其中415家國有上市公司,768家非國有上市公司。通過建立回歸模型,分別進行回歸分析,以債務期限結構作為因變量,公司績效作