不同生命周期下股利政策對投資效率的影響研究.pdf

1、有效的投資是公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流增長的基礎(chǔ)，同時也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)途徑。然而，我國上市公司普遍存在非效率投資行為，不但造成了資源的極大浪費(fèi)，而且嚴(yán)重阻礙了社會經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。股利政策的核心問題在于如何均衡收益分配與持續(xù)增長之間的關(guān)系，以求實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)。國內(nèi)外大量研究表明，股利政策能夠緩解代理沖突，對上市公司的非效率投資行為具有一定的治理作用。我國資本市場發(fā)展尚不健全，上市公司股利分配政策呈現(xiàn)出低派現(xiàn)、

2、少分派的特征，股利分配政策逐漸成為投資者和監(jiān)管者所關(guān)注的重點(diǎn)，證監(jiān)會于2013年頒布的《上市公司監(jiān)管指引第3號-上市公司現(xiàn)金分紅》旨在改善我國現(xiàn)金股利分配政策不規(guī)范的現(xiàn)狀，該指引將上市公司發(fā)展階段分為成長期與成熟期，實(shí)行差異化的股利監(jiān)管政策。基于此，本文對我國上市公司不同生命周期階段股利政策對投資效率的影響進(jìn)行研究，以期優(yōu)化股利政策，改善非效率投資現(xiàn)狀。
　　本文首先對國內(nèi)外有關(guān)股利政策與投資效率的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，結(jié)合企業(yè)生命周期文

3、獻(xiàn)，指出我國現(xiàn)有研究的不足。其次以信息不對稱理論、委托代理理論和股利代理理論為理論依據(jù)，闡明了股利政策對非效率投資的影響，運(yùn)用企業(yè)生命周期理論分析不同生命周期階段股利政策對非效率投資影響的差異，進(jìn)而提出本文的研究假設(shè)。接著，以我國2011-2015年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，選用多元回歸方法檢驗(yàn)了股利政策對非投資效率的影響，再按照現(xiàn)金流量綜合指標(biāo)法將總樣本分為成長期和成熟期，進(jìn)一步檢驗(yàn)了股利政策在不同生命周期階段對非效率投資的影響差異

4、。最后，歸納研究結(jié)論進(jìn)而提出相應(yīng)政策建議，并對今后的研究方向做出展望。
　　本文得出以下主要結(jié)論：第一，我國上市公司投資不足與過度投資同時存在，處于成長期的上市公司投資不足比例高于成熟期，同時，處于成熟期的上市公司過度投資比例較成長期更高一些。第二，不區(qū)分生命周期階段的全樣本下，股利政策與投資不足負(fù)相關(guān)，與過度投資正相關(guān)，說明現(xiàn)金股利政策能夠?qū)Ψ切释顿Y產(chǎn)生一定治理作用。第三，考慮不同生命周期發(fā)展階段的情況下，成長型上市公司不發(fā)放