不同生命周期下股利政策對(duì)投資效率的影響研究.pdf

1、有效的投資是公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥?lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)途徑。然而，我國(guó)上市公司普遍存在非效率投資行為，不但造成了資源的極大浪費(fèi)，而且嚴(yán)重阻礙了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。股利政策的核心問(wèn)題在于如何均衡收益分配與持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，以求實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。國(guó)內(nèi)外大量研究表明，股利政策能夠緩解代理沖突，對(duì)上市公司的非效率投資行為具有一定的治理作用。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不健全，上市公司股利分配政策呈現(xiàn)出低派現(xiàn)、

2、少分派的特征，股利分配政策逐漸成為投資者和監(jiān)管者所關(guān)注的重點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)于2013年頒布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)-上市公司現(xiàn)金分紅》旨在改善我國(guó)現(xiàn)金股利分配政策不規(guī)范的現(xiàn)狀，該指引將上市公司發(fā)展階段分為成長(zhǎng)期與成熟期，實(shí)行差異化的股利監(jiān)管政策。基于此，本文對(duì)我國(guó)上市公司不同生命周期階段股利政策對(duì)投資效率的影響進(jìn)行研究，以期優(yōu)化股利政策，改善非效率投資現(xiàn)狀。
　　本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)股利政策與投資效率的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，結(jié)合企業(yè)生命周期文

3、獻(xiàn)，指出我國(guó)現(xiàn)有研究的不足。其次以信息不對(duì)稱理論、委托代理理論和股利代理理論為理論依據(jù)，闡明了股利政策對(duì)非效率投資的影響，運(yùn)用企業(yè)生命周期理論分析不同生命周期階段股利政策對(duì)非效率投資影響的差異，進(jìn)而提出本文的研究假設(shè)。接著，以我國(guó)2011-2015年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，選用多元回歸方法檢驗(yàn)了股利政策對(duì)非投資效率的影響，再按照現(xiàn)金流量綜合指標(biāo)法將總樣本分為成長(zhǎng)期和成熟期，進(jìn)一步檢驗(yàn)了股利政策在不同生命周期階段對(duì)非效率投資的影響差異

4、。最后，歸納研究結(jié)論進(jìn)而提出相應(yīng)政策建議，并對(duì)今后的研究方向做出展望。
　　本文得出以下主要結(jié)論：第一，我國(guó)上市公司投資不足與過(guò)度投資同時(shí)存在，處于成長(zhǎng)期的上市公司投資不足比例高于成熟期，同時(shí)，處于成熟期的上市公司過(guò)度投資比例較成長(zhǎng)期更高一些。第二，不區(qū)分生命周期階段的全樣本下，股利政策與投資不足負(fù)相關(guān)，與過(guò)度投資正相關(guān)，說(shuō)明現(xiàn)金股利政策能夠?qū)Ψ切释顿Y產(chǎn)生一定治理作用。第三，考慮不同生命周期發(fā)展階段的情況下，成長(zhǎng)型上市公司不發(fā)放