基于生命周期理論的融資約束對投資效率的影響研究.pdf

1、隨著我國經(jīng)濟發(fā)展市場化進程加快，資本市場滯后使我國企業(yè)發(fā)展受到了巨大限制。企業(yè)在融資渠道、融資方式、融資條件等方面受到諸多限制，加之金融資源稀缺、資本市場信息不對稱等情況，我國部分上市企業(yè)難以通過外部融資有效地獲得資金，因此企業(yè)不得不放棄某些良好的投資機會，從而出現(xiàn)投資不足行為。另一方面，當(dāng)企業(yè)擁有較多自由現(xiàn)金流時，也可能因代理成本等因素出現(xiàn)投資過度行為。一些學(xué)者的實證研究表明，我國多數(shù)上市企業(yè)存在投資不足行為或投資過度行為，融資約束、

2、投資機會不足等是導(dǎo)致投資不足的主要原因，代理成本、自由現(xiàn)金流過多等是導(dǎo)致投資過度的主要原因，而融資約束能抑制企業(yè)投資過度行為。但企業(yè)處于不同生命周期階段時，其財務(wù)特征、治理結(jié)構(gòu)等存在差異，那么企業(yè)面臨的融資約束程度在不同生命周期階段是否存在差異？企業(yè)投資效率的表現(xiàn)形式在不同生命周期階段是否相同？融資約束對投資不足、投資過度的影響又是否會因企業(yè)處于不同生命周期階段而不同呢？現(xiàn)有文獻并未對這些問題進行系統(tǒng)研究?；诖?，本文以生命周期理論為基

3、礎(chǔ)，研究企業(yè)面臨的融資約束程度、投資效率表現(xiàn)形式以及融資約束對投資不足、投資過度的影響在不同生命周期的差異性，有利于解釋企業(yè)融資約束對投資不足、投資過度的影響在不同生命周期的異同，進而有針對性地采取措施提高企業(yè)投資效率，提升企業(yè)價值。
　　本文采用理論研究和實證研究兩種方法。首先，本文闡述了研究背景、研究意義與目的、研究思路與研究方法、研究內(nèi)容與研究框架等內(nèi)容。第二，本文系統(tǒng)地回顧了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)生命周期、融資約束、投資效率的

4、研究文獻，并對相關(guān)文獻進行梳理，在此基礎(chǔ)上進行文獻述評，提出本文研究主題。第三，本文結(jié)合相關(guān)理論分析融資約束與投資效率的關(guān)系，并對企業(yè)生命周期、融資約束、投資效率的概念進行界定。第四，本文根據(jù)前述理論分析，結(jié)合我國學(xué)者已有研究和我國上市企業(yè)實際情況，提出了本文研究假設(shè)，基于前述假設(shè)，以深A(yù)主板和中小板制造業(yè)上市企業(yè)為研究對象，選取合理的方法衡量各變量并構(gòu)建了研究模型。第五，本文采用實證分析方法對前述研究假設(shè)進行驗證，主要包括描述性分析、

5、相關(guān)性分析、多元線性回歸分析等方法。最后，結(jié)合前述實證分析結(jié)果得出本文研究結(jié)論，提出提高企業(yè)投資效率的合理建議，并總結(jié)本文研究的不足之處。
　　本文主要研究結(jié)論如下：（1）我國制造業(yè)上市企業(yè)面臨一定的融資約束問題，企業(yè)處于不同生命周期階段時，企業(yè)面臨的融資約束程度存在差異。（2）我國制造業(yè)上市企業(yè)普遍存在投資不足行為和投資過度行為，投資不足行為明顯多于投資過度行為。（3）我國制造業(yè)上市企業(yè)面臨的融資約束程度與投資不足行為正相關(guān)，企

6、業(yè)面臨的融資約束程度越大，越易出現(xiàn)投資不足行為，且不同企業(yè)生命周期階段，融資約束對投資不足的影響不同。（4）我國制造業(yè)上市企業(yè)面臨的融資約束程度與投資過度行為負相關(guān)，企業(yè)面臨的融資約束程度越大，越不易發(fā)生投資過度行為，即融資約束能抑制企業(yè)投資過度行為，且不同企業(yè)生命周期階段，融資約束對投資過度的影響不同。根據(jù)前述研究結(jié)論，本文針對不同生命周期階段的企業(yè)，提出了相關(guān)建議，包括加強企業(yè)融資能力、積極尋找有利投資機會、加強管理層和大股東與企業(yè)