上市公司限制性股票激勵的選擇動因研究——基于資本市場實證分析.pdf

1、自2006年股權激勵管理辦法頒布以來，股權激勵就被逐漸廣泛應用于各類公司實踐當中。而股權激勵模式的選擇是公司在設計激勵契約時需要考慮的重點問題，根據(jù)自身特點以及想要達到的目的選擇合適的激勵模式就顯得尤為重要了。但是隨著我國股權激勵在近年的飛速發(fā)展，股權激勵顯現(xiàn)出以往所沒有的特點，那就是限制性股票激勵作為其中重要的激勵模式近年來被越來越多的公司使用。從2012年開始更是已經(jīng)正式超越了傳統(tǒng)流行的股票期權成為最受上市公司歡迎的激勵模式。這其中

2、的原因是什么呢？本文試圖從契約安排與公司特征兩個方面全面分析了兩種激勵模式的不同之處，以期探究出限制性股票選擇動因中所隱藏之奧秘。
　　本文通過選取724家樣本上市公司，選取表征公司特征與契約特征的9個變量，采用logistic回歸的方法檢驗發(fā)現(xiàn)：當激勵對象越傾向于高管時，公司更傾向限制性股票而不是本文假設的股票期權，而且限制性股票擁有更短的有效期；公司特征方面，二職合一、成長性高、資產(chǎn)負債率高的企業(yè)傾向于股票期權，這是符合公司自

3、身特征的選擇，與原假設一致。為了進一步研究在不同產(chǎn)權性質(zhì)下上市公司限制性股票選擇動因，再將企業(yè)分為國有與非國有兩組分別進行回歸發(fā)現(xiàn)：非國企當中的高科技企業(yè)更喜歡選擇股票期權。國企的限制性股票激勵并沒有顯現(xiàn)出更短的有效期和更傾向于高管的特征；再繼續(xù)觀察不同股權集中度的上市公司限制性股票選擇動因，按股權集中度將樣本公司分為兩組后分別進行回歸。高股權集中度的企業(yè)并沒有表現(xiàn)得與低集中度的企業(yè)一樣高管人員更傾向于限制性股票。
　　這些實證的

4、結(jié)果表明上市公司在選擇限制性股票激勵時能夠考慮公司本身的特征，能夠做出適合且利于本公司的決策。但是在契約設計時卻不能做到這一點?？紤]到限制性股票本身有更高的潛在收益水平和更高的收益安全性，還有設計激勵契約時它具有更短的有效期，上市公司的做法讓人難免有這是對高管暗送福利的顧慮?；谝陨涎芯拷Y(jié)果，本文建議相關的監(jiān)管機構應該適當?shù)奶岣呦拗菩怨善钡氖谟鑳r格。各上市公司應該更多地用限制性股票激勵非高管人員，并且適當延長禁售期，而對高管人員更多的應