自由現金流、代理成本與內部控制——兼論內部控制的經濟性.pdf

1、由于公司制兩權分離導致了代理成本的產生，越來越多的研究表明代理成本根植于企業(yè)的自由現金流，也即代理人通過攫取企業(yè)的自由現金流滿足個人私利從而產生代理成本。自由現金流假說把理論基礎建立在上述邏輯之上，并指出自由現金流與代理成本成正相關關系，企業(yè)保留的自由現金流越多，代理成本也愈高。關于如何抑制這種正向關系，學者們多驗證公司治理制度在其中扮演的角色，比如獨立董事比例、債務比例、審計委員會等制度。
　　然而關于自由現金流和代理成本的這種

2、正向關系及其抑制，還有兩個問題亟待解決:其一，這種正向關系是遞增還是遞減的，解決這個問題有利于我們更深刻的了解兩者之間的關系并為邊際分析打開大門;其二，除了公司治理結構，內部控制在抑制這種正向關系時扮演什么角色，而眾所周知關于內部控制和代理成本邊界的爭論一直沒有停止。
　　因此，本文首先回顧自由現金流與代理成本的正向關系，在此基礎上利用邊際效用遞減理論和費用粘性理論論證這種關系不僅是正向的，而且呈遞增的正向關系。其次，代理成本本質

3、上也是一種成本，因此我們采用成本性態(tài)分析將代理成本分解為固定代理成本、正常變動代理成本和超額變動代理成本，并采用內部控制作為調節(jié)變量來觀測內部控制在抑制自由現金流—固定代理成本、自由現金流—正常變動代理成本、自由現金流—超額變動代理成本這三種關系時發(fā)揮的作用。第三，上述三個模型的意義不僅僅是揭示內部控制在抑制自由現金流和代理成本正向關系中發(fā)揮何種作用，還可以引申出另外以一個比較重要的話題:內部控制評價。
　　內部控制有效性和經濟性

4、的評價一直是學者們研究的話題。常見的評價思路有直接評價和間接評價，包括建立內控評價體系、討論內控有效性、考察企業(yè)融資成本、審計評價及收費等。傳統的內控評價方法為企業(yè)自身內控建設和財務報告使用者提供了較好的內控信息，但其缺點也十分明顯。其一，過于主觀，往往人為擬定評價標準，然后主觀的評判打分;其二，大部分方法將內部控制視為“黑箱”，只關心這個系統的產出質量如何，卻不關心這個系統的內在運行機理，這就不利于內部控制的持續(xù)改進;其三，只關心內部

5、控制質量，而不關心內部控制的經濟性，而事實證明很多內部控制制度的建立不符合成本效益原則，反而降低了企業(yè)的價值。
　　本文將內部控制的評價建立在自由現金流假說基礎上，將內部控制對于自由現金流與代理成本的調節(jié)作用作為內部控制的評價原理，并采用代理成本的增減作為內部控制經濟性的依據。
　　本文結論如下:其一，自由現金流與代理成本不僅呈現正相關關系，而且呈現遞增的正相關關系;其二，內部控制對于固定代理成本、超額變動代理成本有很好的抑

6、制作用;內部控制對于正常變動代理成本的抑制效果不明顯。本文的結論至少在以下兩個方面有理論價值:其一，為什么內部控制對于固定代理成本和超額變動代理成本有抑制作用，卻對正常變動代理成本束手無策？正常變動代理成本源于企業(yè)與經理人之間的薪酬契約和股權激勵，這種通常與公司治理相關的契約不受內部控制的影響，顯示出公司治理在范圍和時序上領先于內部控制，這從一個側面為公司治理和內部控制的關系提供了一定的印證;其二，本文結論顯示內部控制對于固定代理成本和