基于負(fù)債并購的自由現(xiàn)金流代理成本檢驗(yàn)——來自中國上市公司的證據(jù).pdf

1、自由現(xiàn)金流量的代理成本理論是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容之一，研究的是現(xiàn)金資源的代理成本問題。自由現(xiàn)金流量假說認(rèn)為，對于處于成長低谷期卻持有大量閑置現(xiàn)金的公司來說，管理層傾向于濫用現(xiàn)金資源到?jīng)]有盈利前景的項(xiàng)目上或管理者的在職消費(fèi)，由此產(chǎn)生與現(xiàn)金資源有關(guān)的代理問題，即“自由現(xiàn)金流量代理成本問題”；并提出“負(fù)債的控制假說”，即可以利用外部償債壓力抑制管理層這種濫用現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)，控制這一代理成本。 本文將負(fù)債控制假說與收購的代理成本理論交

2、叉研究，在評述自由現(xiàn)金流量代理成本相關(guān)理論及其實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，分析了自由現(xiàn)金流代理成本問題的特征、原因及其影響因素，說明了負(fù)債在減輕自由現(xiàn)金流代理成本中的作用及收購的自由現(xiàn)金流效應(yīng)。選擇我國上市公司中2003年發(fā)生并購行為的126家有正現(xiàn)金流的公司為研究樣本，采用事件研究法，考察樣本公司在并購事件中的自由現(xiàn)金流量代理成本問題，進(jìn)一步采用回歸分析方法，檢驗(yàn)影響樣本公司的這種代理成本的各個(gè)因素。研究結(jié)果表明，并購事件公告期有78家公司顯著

3、出現(xiàn)負(fù)的平均累計(jì)超常收益率，而且負(fù)債在一定程度上可以減輕自由現(xiàn)金流代理成本；回歸分析的結(jié)果也說明了擁有較多現(xiàn)金流量的并購公司容易出現(xiàn)代理成本，負(fù)債在減輕這種代理成本中起到一定的作用。檢驗(yàn)結(jié)果基本上支持了自由現(xiàn)金流假說和負(fù)債的控制假說理論，驗(yàn)證了在我國上市公司發(fā)生并購事件中確實(shí)存在自由現(xiàn)金流代理成本，且一些企業(yè)確實(shí)使用了負(fù)債對這一代理成本進(jìn)行控制。 根據(jù)以上的結(jié)論，本文探討了加強(qiáng)對配股增發(fā)行為的監(jiān)管，充分利用負(fù)債，完善信息披露制度