終極所有權結構對現(xiàn)金持有量的影響——基于金字塔股權結構的經(jīng)驗研究.pdf

1、自LaPortaetal.(1999)開創(chuàng)性地提出上市公司終極控股股東概念以來，大量研究表明世界上大多數(shù)國家和地區(qū)的上市公司中存在終極控股股東。研究發(fā)現(xiàn)終極控股股東主要是通過雙重股份、金字塔股權結構、交叉持股等方式實現(xiàn)對上市公司的控制，而且終極控股股東的控制權和現(xiàn)金流權不一致，這就為其掠奪上市公司的利益提供了動機。隨后，會計學領域的研究視角轉(zhuǎn)移到終極所有權結構對公司財務決策上來。大股東與外部投資者的代理沖突已成為我國上市公司的主要問題。

2、相關研究表明我國上市公司終極所有權結構對公司資本結構、股利政策與投資決策等有影響。而現(xiàn)金作為流動性最強的資產(chǎn)，大量的現(xiàn)金可以為終極控股股東掠奪上市公司提供方便，本文就終極所有權結構如何影響現(xiàn)金持有量進行了理論分析與實證研究。
　　 本文以截至2009年12月31日在滬深兩地上市的1107家公司為研究樣本，并收集其終極所有權結構、現(xiàn)金持有量以及公司特征等變量數(shù)據(jù)，通過構建回歸模型，使用普通最小二乘法(OLS)估計方法進行研究。研究

3、表明終極所有權結構對現(xiàn)金持有量有重要影響。具體而言：(1)中國上市公司的終極控股股東的現(xiàn)金流權與現(xiàn)金持有量顯著負相關。現(xiàn)金流權越大，終極控股股東與上市公司利益趨同性更強，終極控股股東監(jiān)督上市公司的效應越強。(2)中國上市公司的終極控股股東的兩權分離度與現(xiàn)金持有量顯著正相關，即現(xiàn)金流權與控制權的分離度越大，公司越傾向于持有越多的現(xiàn)金。(3)終極控股股東為國有性質(zhì)時，上市公司更傾向于保留大量的現(xiàn)金，符合“攫取之手”的假說。(4)金字塔層級與