非財務(wù)因素對城投企業(yè)信用等級影響的研究——以政府信用背書因素為例.pdf

1、2008年金融危機(jī)以來，受到外部經(jīng)濟(jì)低迷的影響，我國開啟了新一輪的投資大潮。由于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大量的資金，我國城投債券的發(fā)行規(guī)模得到了快速的增長。據(jù)中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)計，2008年至2014年，城投債券的發(fā)行規(guī)模分別為908億元、2977億元、2150億元、3869億元、9077億元、9658億元和16843億元?？焖僭鲩L的規(guī)模引起社會各界對地方債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂。2014年以來，城投債券發(fā)行的相關(guān)政策逐漸收緊，新的《預(yù)算

2、法》賦予了地方政府陽光化舉債的權(quán)力，城投企業(yè)的命運也隨之發(fā)生轉(zhuǎn)折。據(jù)國家審計署2013年12月30日公告的《全國政府性債務(wù)審計結(jié)果》，全國共有約7170個城投企業(yè)。這些城投企業(yè)將被逐步剝離傳統(tǒng)的公益性項目投融資職能，轉(zhuǎn)向以經(jīng)營性業(yè)務(wù)為主，未來的償債資金來源將主要依靠自身經(jīng)營，而非政府信用。
　　政府信用的背書，卻是此前的債券投資邏輯中最為重要的決策因素之一。隨著政府債務(wù)分類清理工作的逐步深入，一部分無法納入政府債務(wù)、失去政府信用背

3、書的城投債券將逐漸暴露其風(fēng)險；相當(dāng)一部分的城投公司，未來將失去政府信用的支撐，信用等級將隨之而發(fā)生變化。因此，轉(zhuǎn)型之后的城投企業(yè)，其信用等級將發(fā)生何種程度的變化，如何構(gòu)建一套新的評級標(biāo)準(zhǔn)來對其進(jìn)行信用評價，就成為擺在債券投資者面前亟待研究的現(xiàn)實問題。本文從這個現(xiàn)實背景出發(fā)，嘗試建立一個基于Logistic回歸的定量研究模型，探討失去政府信用背書之后的、與原企業(yè)其他資質(zhì)相同的“同資質(zhì)非城投企業(yè)”的信用等級，從二者的信用等級變化中，對政府信