融資約束視角下環(huán)境不確定性對投資效率的影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)研究.pdf

1、企業(yè)的投資決策作為企業(yè)最重要的三大財務(wù)決策之一，影響到企業(yè)將來的收益，進而影響到企業(yè)自身的價值。投資效率越高，意味著企業(yè)價值越大。經(jīng)典財務(wù)理論基于完美資本市場假設(shè)，提出了企業(yè)投資決策只受到其投資需求的影響，而與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但是現(xiàn)實世界中，資本市場是不完美的，融資約束情況會影響企業(yè)投資決策。特別考慮到我國資本市場的特點，由于政治等因素的影響，國有控股公司受到較低的融資約束，而非國有控股公司受到較高的融資約束，所以控股股東性質(zhì)不同的公司

2、的投資行為不同，基于我國資本市場特色來研究不同性質(zhì)控股股東控制下的投資行為具有深刻的理論意義和實踐意義。另外，考慮到投資是一個過程，從資金的投入到未來收益之間所需時間越長，公司的投資風(fēng)險就越大。企業(yè)面臨的這些風(fēng)險主要來源于環(huán)境不確定性。企業(yè)面臨較高的環(huán)境不確定性時，投資行為會產(chǎn)生偏差，遠(yuǎn)離最佳投資規(guī)模。
　　本文首先對融資約束、環(huán)境不確定性以及投資效率相關(guān)的理論進行了分析，并回顧了前人關(guān)于這三者關(guān)系的研究成果，發(fā)現(xiàn)前人關(guān)于融資約束

3、和投資效率、環(huán)境不確定性和投資效率的關(guān)系研究較多，但是把三者結(jié)合起來研究成果較少，所以，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，經(jīng)過理論分析得出研究假設(shè)，創(chuàng)建回歸模型，檢驗在融資約束這一約束條件下，環(huán)境不確定性與投資效率之間的關(guān)系如何。另外，本文又檢驗了不同投資效率下公司價值變化，以此來判斷企業(yè)的投資效率，從而提出提高投資效率的意義。
　　然后，選擇我國滬深兩市A股上市公司2007-2012年6年的面板數(shù)據(jù)進行樣本研究。投資效率用Richards

4、on模型計算出的投資偏差度衡量，融資約束用控股股東性質(zhì)衡量，環(huán)境不確定性用營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差衡量，企業(yè)價值用TobinQ衡量，通過回歸分析，得出這四者之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，公司面臨的環(huán)境不確定性越大，投資效率越低，即投資偏離度越高，但是不顯著;國有控股公司傾向于投資不足，非國有控股公司傾向于投資過度;在高度環(huán)境不確定性情況下，國有控股公司投資效率比非國有控股公司投資效率要高;投資效率越低，公司價值越低，相對于國有控股公司來說，非國有控股