中國(guó)證券市場(chǎng)投資者羊群行為及其市場(chǎng)影響研究.pdf

1、中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，投機(jī)現(xiàn)象明顯。股票市場(chǎng)中并非完全有效，由于投資心理偏差等原因，市場(chǎng)往往存在嚴(yán)重的非理性行為，以羊群行為為代表的非理性行為存在于金融市場(chǎng)中。被廣泛認(rèn)為是理性投資者的機(jī)構(gòu)投資者備受質(zhì)疑，個(gè)人投資者在市場(chǎng)中也難以獲利。
　　因此，本文從行為金融學(xué)中的套利限制和投資者心理出發(fā)，理論分析了市場(chǎng)噪聲過大的情況下投資者非理性羊群行為產(chǎn)生的三大根源:基于信息流、聲譽(yù)和薪酬。本文同時(shí)從實(shí)證角度，利用中國(guó)證券市場(chǎng)2006年至20

2、16年10年間機(jī)構(gòu)投資者重倉持股數(shù)據(jù)和2009年至2016年某券商提供的部分個(gè)人投資者交易數(shù)據(jù)，運(yùn)用LSV模型驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的羊群行為，并結(jié)合多元線性回歸模型分析投資者的羊群行為對(duì)市場(chǎng)的影響。
　　結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者較之個(gè)人投資者存在顯著的羊群傾向，其中機(jī)構(gòu)投資者中公募基金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司、券商和QFⅡ均具有顯著的羊群行為，公募基金的羊群系數(shù)出現(xiàn)顯著地季度差異，保險(xiǎn)公司則趨于穩(wěn)定。大戶個(gè)人投資者在部分年間顯示出與

3、機(jī)構(gòu)類似的羊群傾向。十年間機(jī)構(gòu)投資者普遍傾向一直持有大盤藍(lán)籌、行業(yè)龍頭股票。投資者的羊群行為會(huì)明顯影響到市場(chǎng)的穩(wěn)定性，投資者羊群行為越嚴(yán)重，市場(chǎng)波動(dòng)率越大，收益率越高、振幅越大。分析后認(rèn)為主要原因有以下幾點(diǎn):市場(chǎng)噪聲過大，理性交易受阻;投資者機(jī)構(gòu)失衡;公募基金體制機(jī)制缺陷;投資者投資理念高度一致;優(yōu)質(zhì)股難尋，市場(chǎng)追捧少數(shù)標(biāo)的。因此，本文提出以下建議:一是發(fā)展多元投資者結(jié)構(gòu)，二是建立機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期評(píng)價(jià)機(jī)制，三是完善市場(chǎng)信息披露，減少噪聲