利率市場化下SHIBOR作為基準利率的運行有效性分析.pdf

1、我國利率市場化改革的目標之一是要建立以基準利率為核心的利率市場化體系。經(jīng)過近二十年的努力，當局已逐步取得了一定成績，并將繼續(xù)致力于深化相關(guān)改革，鞏固已有成果。
　　本文從利率市場化改革的內(nèi)容出發(fā)，闡述了政策當局的重要舉措，分析了基準利率建設(shè)的必要性和重要性，并介紹了認可度較高的基準利率。隨后，本文在之前學者研究的基礎(chǔ)上，總結(jié)了基準利率的相關(guān)特性，主要包括市場性、基準性、傳導性、操控性和穩(wěn)定性，并從這幾個特性出發(fā)，從性質(zhì)上分析了SH

2、IBOR推出之前貨幣市場上一些重要利率，主要包括銀行間質(zhì)押式債券回購利率、銀行同業(yè)拆借、一年期存款利率和央票利率，通過總結(jié)這些利率的優(yōu)缺點，指出這些利率由于自身或多或少的缺陷和相關(guān)市場運行機制的不完善，從而不能作為基準利率。
　　2007年上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)推出，并一直被視作基準利率進行培養(yǎng)。雖然SHIBOR在我國金融市場中發(fā)揮了有目共睹的作用，但是它是否能夠完全勝任基準利率的角色，是否能合理引導金融產(chǎn)品定價，

3、又是否可以正確傳遞央行的政策意圖，其自身還有哪些缺陷需要改進，都是亟需進行檢驗和解答的問題。本文針對以上問題，對SHIBOR進行了定性和定量的分析。在定性分析方面，本文闡述了SHIBOR的產(chǎn)生機制、運行機制和期限結(jié)構(gòu)特征，并重點分析了SHIBOR運行近九年的時間之后為我國金融市場帶來的重要影響。在定量研究方面，本文將從期限結(jié)構(gòu)上將SHIBOR的短期報價和長期報價分開研究，首先通過GRANGER因果檢驗分析了不同期限SHIBOR與同業(yè)拆借

4、利率(IBOR)和質(zhì)押式回購利率(REPOR)的聯(lián)動關(guān)系，再通過研究不同期限SHIBOR與宏觀經(jīng)濟指標，主要是通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量，之間的相關(guān)關(guān)系檢驗SHIBOR的政策可控性，最后通過VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗SHIBOR在遭受偶發(fā)性沖擊（匯率和股指變動）時的穩(wěn)定性程度。本文研究結(jié)果表明，SHIBOR和貨幣市場其他利率關(guān)聯(lián)程度較高，并擁有較高的穩(wěn)定性，但是SHIBOR某些期限品種的影響力不如相應(yīng)期限的同業(yè)拆借利率和回購利率，對政策當

5、局的相關(guān)政策指標雖有相關(guān)關(guān)系，但是兩者的關(guān)聯(lián)程度還有待加強。最后，本文總結(jié)了影響SHIBOR發(fā)展的制約因素，并深入分析了導致SHIBOR運行缺陷的原因，并針對SHIBOR的不足提出了政策建議。
　　本文認為，SHIBOR已經(jīng)初步具備了基準利率的相應(yīng)特征，但是還不能完全勝任基準利率的重任。在當前我國金融環(huán)境下，政策當局除了通過相關(guān)政策加強SHIBOR的自身建設(shè)外，還可以借鑒歐美國家相關(guān)經(jīng)驗，在參考SHIBOR的同時，在短端上借鑒回購