Shibor作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的有效性分析.pdf

1、目前我國金融改革的關(guān)鍵就是加快推動(dòng)利率市場化進(jìn)程。我國第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要明確提出進(jìn)一步深化金融體制改革，推動(dòng)貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)的首要任務(wù)就是建立貨幣市場基準(zhǔn)利率。作為資金的價(jià)格信號(hào)，貨幣市場基準(zhǔn)利率的任何變動(dòng)都會(huì)通過利率傳導(dǎo)擴(kuò)散到整個(gè)利率體系，影響著我國的儲(chǔ)蓄、投資以及貨幣的供給和需求，市場的資源配置和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在我國經(jīng)濟(jì)追趕時(shí)期，為了壓低融資成本推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和保持金融穩(wěn)定，存貸款利率一直由國家管制，金融市場嚴(yán)重分割，

2、缺乏有效的貨幣市場基準(zhǔn)利率。隨著我國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，金融管制的弊端開始顯現(xiàn):金融資源的錯(cuò)配，落后產(chǎn)能增加，經(jīng)濟(jì)追趕時(shí)期的利率管制效用降低。
　　由于我國的存貸款受政府管制不能夠充擔(dān)基準(zhǔn)利率的角色，而國債收益率、國債回購利率和全國銀行間同業(yè)拆借利率由于各自的不足也不能擔(dān)當(dāng)貨幣市場基準(zhǔn)利率的重任，我國長期缺乏貨幣市場基準(zhǔn)利率。為了進(jìn)一步推動(dòng)利率市場化，中國人民銀行在2007年推出了一個(gè)重要的基準(zhǔn)利率——上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shib

3、or)。隨著Shibor的報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性不斷提高，與市場其他主要利率的相關(guān)性不斷增強(qiáng)，以Shibor為定價(jià)基準(zhǔn)的金融產(chǎn)品不斷擴(kuò)大，Shibor作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的地位開始顯現(xiàn)。
　　本文從基準(zhǔn)利率的市場性、穩(wěn)定性、相關(guān)性、基礎(chǔ)性四個(gè)性質(zhì)出發(fā)，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)Shibor與國債回購利率和全國銀行間同業(yè)拆借利率的因果關(guān)系來驗(yàn)證Shibor對(duì)其他貨幣市場利率的基礎(chǔ)性;通過Shibor與廣義貨幣供應(yīng)量M2、一年期貸款利率、美

4、元兌人民幣匯率、CPI價(jià)格指數(shù)、出口總額、國回購利率、上證國債月指數(shù)回報(bào)率等主要經(jīng)濟(jì)變量構(gòu)建向量自回歸模型來檢驗(yàn)Shibor與主要經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性;通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解檢驗(yàn)Shibor受到主要經(jīng)濟(jì)變量的沖擊時(shí)的響應(yīng)程度和時(shí)滯來檢驗(yàn)Shibor的穩(wěn)定性;最后通過檢驗(yàn)貨幣供應(yīng)量和Shibor的因果關(guān)系來檢驗(yàn)Shibor是否能很好的受貨幣當(dāng)局調(diào)控。
　　檢驗(yàn)結(jié)果得出Shibor與其它貨幣市場利率的相關(guān)性高，Shibor是國債回購利

5、率變動(dòng)的格蘭杰原因，然而不是Chibor變動(dòng)的格蘭杰原因，表明Shibor在貨幣市場基礎(chǔ)性方面還有待提高。與各經(jīng)濟(jì)變量的VAR模型表明，Shibor受匯率沖擊的響應(yīng)較大，受市場上其它經(jīng)濟(jì)變量的沖擊響應(yīng)則很小，并且在10-25個(gè)月后能逐漸回歸平穩(wěn)，總體來講系統(tǒng)穩(wěn)定性強(qiáng)。通過格蘭杰因果檢驗(yàn)表明Shibor與貨幣供應(yīng)量互為格蘭杰因果關(guān)系，相關(guān)性矩陣得到兩者之間存在中等的負(fù)相關(guān)性。總體來講Shibor各方面表現(xiàn)較好，能夠在一定程度上充當(dāng)貨幣市場