我國地方政府債券的信用風險研究——以江西省為例.pdf

1、地方政府債券因具有良好的融資性，從其產(chǎn)生以來便受到地方政府的青睞，成為地方政府籌集資金的重要工具。然而受原先《預(yù)算法》的約束，我國地方政府債券從1995年開始便銷聲匿跡。2009年，為加快擺脫金融危機所造成的經(jīng)濟不景氣局面，中央重新啟用了地方政府債券進行融資，由此開啟了我國地方政府債券的破冰之旅。從2011年上海、廣東、浙江、深圳四省市地方政府債券的自行發(fā)行到2014年上海、江蘇等十省、市、自治區(qū)地方政府債券的自發(fā)自還，我國對地方政府債

2、券的發(fā)行采取了逐步放開的政策。2015年，新《預(yù)算法》的實行更從法律層面上對地方政府債券的發(fā)行進行了合法化，這對于規(guī)范我國地方政府債券的發(fā)展無疑具有歷史性意義。從發(fā)債規(guī)模上看，近些年我國地方政府債券的發(fā)行量一直在持續(xù)增加，2015年更是創(chuàng)新高地達到3.8萬億元，其中包括地方政府推出的3.2萬億元置換債及新增的6000億元地方債。毋庸置疑的是，未來我國地方政府債券將會繼續(xù)擴容，而地方政府債券面臨的信用風險也將大大增加。因此，如何防范地方政

3、府因過度發(fā)債而導致的信用風險是特別需要關(guān)注的問題。
　　本文以地方政府債券的信用風險為主要研究對象，利用ARIMA模型對未來江西省地方財政收入水平進行了預(yù)測，而后借助KMV模型分析了江西省地政府債券的信用風險與發(fā)債規(guī)模之間所存在的潛在關(guān)系，從而測算出江西省地方政府債券最合理的發(fā)行規(guī)模。在創(chuàng)新點方面，本文研究了2015年地方政府債券自發(fā)自還的基本情況及新的特點，并分析了地方政府債券擴容產(chǎn)生的潛在影響，因而在內(nèi)容上較為新穎。同時，在對

4、江西省地方政府收入進行預(yù)測時，本文并未采用傳統(tǒng)的線性回歸分析法，而是選擇了ARIMA模型來處理，在一定程度上提高了預(yù)測結(jié)果的準確性。
　　在結(jié)構(gòu)安排上，本文包含了以下六個方面的研究內(nèi)容:
　　第一部分為引言。這部分對本文研究所基于的背景環(huán)境、研究中所采用的方法、本文的結(jié)構(gòu)安排以及可能存在的創(chuàng)新點等內(nèi)容進行了介紹，同時還對國內(nèi)外地方政府債券的相關(guān)研究文獻進行了歸納整理。由于市政債券在國外已經(jīng)發(fā)展的較為成熟，因此國外學者研究的內(nèi)

5、容主要側(cè)重于如何規(guī)范市政債券的發(fā)行以及如何防范市政債券的風險。隨著近些年我國對地方政府債券發(fā)行的逐步放開，國內(nèi)學者也開始從必要性和可行性問題研究轉(zhuǎn)到如何完善地方政府債券制度設(shè)計以及如何防范地方政府債券風險上來。
　　第二部分為地方政府債券及其信用風險相關(guān)理論。這部分首先對地方政府債券的概念進行了界定，并從財政分權(quán)理論、公債理論、公共產(chǎn)品理論三個方面對地方政府債券發(fā)行的理論基礎(chǔ)進行了梳理。然后，本文進一步介紹了地方政府債券信用風險的

6、含義，指出了地方政府發(fā)生違約情況可能存在的主客觀原因。最后，從信息不對稱以及預(yù)算軟約束兩個角度對地方政府債券信用風險產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)進行了探究。
　　第三部分為我國地方政府債券發(fā)展歷史、現(xiàn)狀以及產(chǎn)生的影響。這部分首先對我國地方政府債券的發(fā)展脈絡(luò)進行了梳理，由于受不同時期的政治、經(jīng)濟政策影響，我國地方政府債券的發(fā)展也是跌宕起伏，甚至曾一度被禁止發(fā)行。從2009年開始，地方政府債券開始了復(fù)蘇的過程，至今已經(jīng)發(fā)展到地方政府自發(fā)自還這一新的

7、階段，取得了歷史性的突破。然后，本文對2015年我國地方政府債券的發(fā)展現(xiàn)狀進行了分析，主要包括發(fā)行方式、發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行限期等基本情況，并與之前發(fā)行的地方政府債券進行了一些比較，凸顯了當前發(fā)行存在的新的特點。最后，文本還分析了當前我國地方政府債券的擴容產(chǎn)生的積極和消極影響。
　　第四部分為國外地方政府債券的風險管理經(jīng)驗借鑒。正所謂他山之石可以攻玉，通過學習發(fā)達國家成熟的地方政府債券發(fā)展經(jīng)驗可以加快我國地方政府債券制度完善的進程，而

8、無論是美國還是日本，在風險管理方面都有著較為成熟的制度設(shè)計。因此，這部分先對美國市政債券和日本地方公債的發(fā)展概況、運行方式進行了相關(guān)介紹，而后重點研究了美國以市場化為主導的風險管理模式以及日本以國家為主導的風險管理模式，并將兩者進行了比較，分析了彼此之間存在的異同。最后，本文得出了三點啟示:一是要深化我國分稅制財政體制改革;二是要健全地方政府債券的法律法規(guī);三是要加快建立完善的、市場化的地方政府債券風險管理制度。
　　第五部分為江

9、西省地方政府債券信用風險的實證分析。這部分首先對國際上常用的信用風險分析的基本模型進行了相關(guān)介紹，闡明了之所以選擇KMV模型來進行實證分析的原因。為將KMV模型引入到我國地方政府債券的信用風險分析上，本文根據(jù)國內(nèi)相關(guān)研究的結(jié)論對該模型進行了一定的改進。然后，本文采用理論推導的方式得出了地方政府債券違約概率和違約距離的計算公式。隨后結(jié)合了1978-2015年江西地方財政收入數(shù)據(jù)構(gòu)建了ARIMA模型，并通過該模型對江西2016-2018年的

10、地方財政收入進行了預(yù)測，從而計算出江西地方財政收入的平均增長率以及波動率。在確定江西省地方可擔保財政收入比例后，最后計算出了江西省地方政府債券不同發(fā)行規(guī)模下的違約概率，從而反映出信用風險的大小。
　　第六部分為我國地方政府債券信用風險防范的政策建議。無論是在地方政府債券的現(xiàn)實發(fā)展過程中還是在國內(nèi)外學者關(guān)于地方政府債券信用風險的理論研究中，信用風險的客觀存在性都已經(jīng)成為了不爭的事實。因此，如何做好地方政府債券的信用風險防范工作，最大