產業(yè)政策對代理沖突與家族企業(yè)資本配置效率關系的影響研究.pdf

1、從全球范圍來看,家族企業(yè)的發(fā)展得到社會廣泛關注。越來越多的研究認為家族企業(yè)存在巨大的生命力。目前,不僅大多數(shù)發(fā)展中國家,家族企業(yè)在社會經濟中占據了重要地位,在一些發(fā)達國家和地區(qū),家族企業(yè)也占不小的比例。中國的家族企業(yè)發(fā)展歷程并不長,但其發(fā)展勢頭以及社會貢獻力卻不容小覷。在家族企業(yè)強勁發(fā)展的勢頭下,同時也暴露出大量問題。例如:家族內訌、代際傳承問題引發(fā)的企業(yè)“地震”,波及到企業(yè)正常運營,給企業(yè)帶來不可彌補的損失。同時家族大股東通過違規(guī)擔保

2、、非法占用資金等方式掏空上市公司,侵占社會股東利益的事件頻發(fā),屢被媒體曝光。以上問題引起理論界對家族企業(yè)治理模式的諸多質疑和批評,相關研究也出現(xiàn)較大分歧。依據傳統(tǒng)代理理論,大股東參與管理能夠減輕第一重代理沖突,提高資源配置效率,增厚企業(yè)價值。但有學者提出,在家族管理模式下,家族內部親情關系可能會加重代理沖突,帶來效率低下問題。此外,家族企業(yè)普遍采用了金字塔控股結構,這既可能是家族緩解集團企業(yè)資金壓力的一種做法,也可能是家族股東掏空上市公

3、司的重要途徑。研究我國企業(yè)問題離不開外部特定的制度環(huán)境,其中政府強干預是我國重要的制度背景特征之一。產業(yè)政策是一項具有彈性的重要政策,也是常用的政府干預手段,對經濟生活發(fā)揮了重大作用,深刻地影響著企業(yè)的融資與投資環(huán)境。那么長期受到融資歧視的家族企業(yè),能否從產業(yè)政策鼓勵中受益?融資約束改善對家族企業(yè)投資效率又產生何種影響？本文從家族企業(yè)代理問題分析入手,深入研究家族涉入影響公司財務行為的內在機理,主要從投資、融資視角上探討家族涉入企業(yè)的經

4、濟后果。并進一步結合外部產業(yè)政策研究異質家族企業(yè)的投融資效率。本研究分為七個部分：
　　第一章緒論。提出研究問題,闡述研究目的,介紹本研究的理論價值與現(xiàn)實意義,以及論文的主要研究內容、研究思路,本文的研究特色與貢獻。
　　第二章文獻綜述。主要分為兩個部分。其一是圍繞國內外關于家族涉入企業(yè)的治理特征、家族企業(yè)投資和家族企業(yè)融資這幾個方面進行文獻闡述;其二是圍繞政府干預、產業(yè)政策的微觀效應進行文獻闡述。
　　第三章理論基礎

5、與制度背景分析。首先介紹了與本研究密切相關的委托代理理論和管家理論以及橋接兩者的利他主義理論。文章深入分析了家族企業(yè)的委托代理關系層級,并具體闡述管家理論的具體內容,進而分析了利他主義理論如何實現(xiàn)管家理論和代理理論的橋接。其次,論文基于公司治理視角,詳細闡述了企業(yè)投資理論與融資理論。第三,在中國轉軌經濟制度背景下,分析我國家族企業(yè)的發(fā)展演進過程、資本配置狀況和我國產業(yè)政策制定實施歷程。最后,構建了產業(yè)政策對家族企業(yè)代理沖突與資源配置效率

6、關系影響的理論分析框架
　　第四章研究了產業(yè)政策、代理沖突與家族企業(yè)的投資效率。本章首先根據家族涉入企業(yè)的程度,將家族企業(yè)劃分為高涉入與低涉入兩類家族企業(yè)。研究發(fā)現(xiàn)雖然創(chuàng)始人任職CEO削弱了第一重代理沖突,繼而提高投資效率,但家族利他主義卻增加了第一重代理沖突,顯著降低了投資效率;總之,我國制度背景下,家族高涉入企業(yè)主要面對第一重代理沖突。另一方面,家族低涉入企業(yè)主要存在第二重代理沖突,而家族股東控制權和現(xiàn)金流權分離度加重了代理沖

7、突,降低了投資效率。在我國當前制度背景下,相對于家族低涉入企業(yè),家族高涉入企業(yè)總體上代理問題比較嚴重,投資效率較低。文章進一步研究了產業(yè)政策對高低涉入兩類家族企業(yè)投資效率的影響。結果表明,產業(yè)政策鼓勵顯著改善了家族企業(yè)的融資環(huán)境,提高了低涉入家族公司投資效率,但卻明顯降低了高涉入家族公司的投資效率。
　　第五章研究了產業(yè)政策、代理沖突與家族企業(yè)研發(fā)投資效率。本章在深入細致地研究高低涉入兩類家族公司不同代理問題基礎上,從影響家族企業(yè)

8、研發(fā)投資的兩個基本因素:風險規(guī)避和長期投資視域出發(fā)展開研究。首先分別研究了利他主義、創(chuàng)始人效應以及控制權與現(xiàn)金流權分離對高低涉入兩類家族企業(yè)研發(fā)投資強度影響。其次比較了兩類家族企業(yè)研發(fā)投資強度差異。更進一步研究了企業(yè)外部國家產業(yè)政策與家族企業(yè)涉入程度如何對上市公司研發(fā)投資價值創(chuàng)造產生交互影響。研究認為,相對家族低涉入公司,家族高涉入公司的研發(fā)投資強度較小;國家產業(yè)政策鼓勵放松了家族企業(yè)融資環(huán)境,卻降低了家族企業(yè)研發(fā)投資的價值創(chuàng)造效應,并

9、且對家族高涉入企業(yè)的影響更為顯著。
　　第六章研究了產業(yè)政策、代理沖突與家族企業(yè)債務融資效率。在將家族企業(yè)劃分為高涉入與低涉入兩類家族企業(yè)基礎上,本章研究了不同的代理問題特征下,家族涉入對企業(yè)負債融資效率的影響。本章進一步研究了企業(yè)外部國家產業(yè)政策與家族企業(yè)涉入程度如何對上市公司負債融資效率產生交互影響。結果發(fā)現(xiàn)家族高涉入公司負債融資效率較低;國家產業(yè)政策鼓勵放松了家族企業(yè)融資環(huán)境,給家族企業(yè)帶來更多資金,但降低了高涉入公司負債融