上市家族企業(yè)委托代理問題研究.pdf

1、西方傳統(tǒng)委托代理理論本質(zhì)上是針對英美公眾公司而提出的一種“單重”委托代理理論,主要研究分散的社會股東和擁有控制權(quán)的職業(yè)經(jīng)理人之間的代理問題。但是,當(dāng)前國內(nèi)上市家族企業(yè)面臨著雙重委托代理問題:除了業(yè)主和經(jīng)理人之間的第一重代理問題;還存在控制性家族股東和分散的社會股東之間的第二重代理問題;并且,由于存在家族經(jīng)理人和外部職業(yè)經(jīng)理人兩類不同性質(zhì)的代理人,第一重代理問題又可以進(jìn)一步區(qū)分為兩個層面,即業(yè)主和家族經(jīng)理人之間的代理問題,以及業(yè)主和外部職

2、業(yè)經(jīng)理人之間的代理問題。因此,國內(nèi)上市家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的最大特征是存在復(fù)雜的“雙重三層”委托代理問題,其間又會涉及到“利他主義”、“業(yè)主權(quán)威”、金字塔控制結(jié)構(gòu)等對代理關(guān)系產(chǎn)生不確定影響,但長期以來又被西方傳統(tǒng)委托代理理論所不同程度忽視的因素。如果簡單借鑒西方傳統(tǒng)代理理論,難以有效分析國內(nèi)上市家族企業(yè)的代理問題,有必要結(jié)合家族企業(yè)面臨的實際情況,對西方傳統(tǒng)代理理論進(jìn)行合理拓展,建立一個涵蓋“雙重三層”委托代理問題,并且納入上述特殊因素在內(nèi)

3、的分析框架。本研究根據(jù)控制性家族和上市公司及其核心業(yè)務(wù)的關(guān)系,將2004年212家上市家族企業(yè)劃分為“創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)”(FFB)和“非創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)”(N-FFB)兩大類。在“控制性家族——雙重三層委托代理問題——企業(yè)價值”假說的指導(dǎo)下,對兩類企業(yè)進(jìn)行實證研究,發(fā)現(xiàn)雖然兩者皆屬于家族企業(yè),但在家族最終所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)之間的關(guān)系、企業(yè)內(nèi)部的利他主義、業(yè)主權(quán)威、金字塔控制結(jié)構(gòu)等治理特征上存在一系列顯著差異。本研究最重要的貢獻(xiàn)是,發(fā)現(xiàn)兩

4、類家族企業(yè)面臨著不同的代理沖突:“創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)”主要面臨的是第一重代理問題——企業(yè)內(nèi)部業(yè)主和經(jīng)理人之間的代理問題。盡管業(yè)主權(quán)威能夠降低代理成本,但是家族內(nèi)部的利他主義不僅沒有降低代理成本,反而加重了業(yè)主與家族經(jīng)理人的代理問題;但沒有證據(jù)表明控制性家族和社會股東之間存在系統(tǒng)的代理沖突。相反,“非創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)”主要面臨的是第二重代理沖突——控制性家族和分散的社會股東之間的代理問題。上市公司的控制性家族通過形式多樣的“隧道行為”侵占社會股

5、東利益的情況并非剛剛開始顯現(xiàn),而是已經(jīng)比較嚴(yán)重,這種代理沖突隨著控制性家族的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的偏離程度的擴(kuò)大而惡化。因此,無論進(jìn)行理論分析,還是政策制定都必須把兩類企業(yè)區(qū)分開來,不能將兩者混為一談。進(jìn)一步研究第一重代理關(guān)系發(fā)現(xiàn),目前我國的大部分上市家族企業(yè),尤其是“創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)”存在同時雇傭家族經(jīng)理人和外部職業(yè)經(jīng)理人,實施“混合治理”的狀況。這實際上是業(yè)主在家族企業(yè)內(nèi)部、外部各種正式的治理機(jī)制弱化,無法抑制外部經(jīng)理人機(jī)會主義行為的情況

6、下,不得已而設(shè)置的一種非正式的治理機(jī)制。其初衷是通過同時雇傭兩類異質(zhì)型經(jīng)理人,并且在兩者中間實施“歧視”,達(dá)到抽取外部經(jīng)理人的信息租金,抑制外部經(jīng)理人的機(jī)會主義行為,從而降低代理成本的目的。進(jìn)一步研究第二重代理關(guān)系發(fā)現(xiàn),雖然金字塔控制結(jié)構(gòu)可以幫助控制性家族以較低的成本獲取上市公司控制權(quán),為其侵占社會股東利益提供條件。但是,沒有足夠證據(jù)表明控制性家族構(gòu)建金字塔結(jié)構(gòu)單純是為了侵占社會股東利益,即使是非創(chuàng)業(yè)型家族也不例外。金字塔結(jié)構(gòu)本身是一種