賣空交易、信息分布以及資產(chǎn)價(jià)格行為研究.pdf

1、賣空交易、信息分布以及資產(chǎn)價(jià)格行為研究賣空交易、信息分布以及資產(chǎn)價(jià)格行為研究ShtSellingInfmationDisseminationAssetsPriceBehavi一級學(xué)科：管理科學(xué)與工程學(xué)科專業(yè)：金融工程研究生：郝鵬指導(dǎo)教師：王春峰教授天津大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部二零一二年七月中文摘要中文摘要在我國證券市場賣空機(jī)制推出試點(diǎn)階段，雙邊交易機(jī)制市場剛剛形成的實(shí)踐背景下，本文從金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的視角出發(fā)，以市場微觀結(jié)構(gòu)理論的核心研究

2、內(nèi)容——信息作為紐帶，分別從理論和實(shí)證的角度，對賣空交易影響市場價(jià)格行為的傳導(dǎo)過程、賣空交易對市場信息分布的影響機(jī)理、賣空交易在實(shí)際策略構(gòu)造中的應(yīng)用等問題進(jìn)行了研究。具體內(nèi)容主要包括：第一部分，賣空交易的發(fā)展模式比較研究。本部分回顧了全球主要市場賣空交易的發(fā)展歷程，通過比較分析有代表性的成熟市場或地區(qū)的賣空交易模式得出對我國證券市場賣空交易發(fā)展模式的幾點(diǎn)啟示。第二部分，賣空交易對資產(chǎn)波動性和流動性的影響研究。理論研究表明，賣空機(jī)制可以平

3、抑市場波動，提高市場流動性水平，而其主要是通過增加相關(guān)股票的供給和需求彈性來實(shí)現(xiàn)。隨后，分別利用事件研究法和向量自回歸方法，考慮市場交易高頻數(shù)據(jù)的特征，結(jié)合賣空限制與允許賣空兩個(gè)層面，實(shí)證檢驗(yàn)了香港市場與我國A股市場中的賣空交易對資產(chǎn)價(jià)格波動性及流動性的影響。結(jié)果顯示，在波動性方面，兩個(gè)市場的賣空交易均不會增加市場的波動，但也沒有發(fā)揮出平抑市場波動的作用；而在流動性方面，賣空交易顯著提升了香港市場資產(chǎn)流動性水平，但在A股市場，賣空交易與

4、市場流動性并無因果關(guān)系。第三部分，賣空交易對市場信息分布的影響研究。本部分由市場微觀結(jié)構(gòu)理論中信息分布的內(nèi)涵著手，從理論模型和實(shí)證分析兩個(gè)層面對賣空機(jī)制影響市場信息分布的過程進(jìn)行了研究。本章提出考慮賣空限制下的改進(jìn)EKOP模型。進(jìn)一步，利用該模型針對我國證券市場的賣空交易影響市場信息分布的情況進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)論表明，賣空交易的引入不會改變市場的信息傳遞模式，相反地，可以提高市場知情交易者的比例，而隨著知情交易比例的提高，PIN值也會相應(yīng)

5、增加，市場運(yùn)行效率得到改善。第四部分，賣空交易在量化投資策略中的應(yīng)用研究。本部分從賣空交易在投資策略中的應(yīng)用入手，通過介紹量化投資的理論思想以及發(fā)展趨勢，得出賣空機(jī)制在量化投資中，特別是在投資策略及資產(chǎn)組合的構(gòu)建時(shí)發(fā)揮關(guān)鍵性作用的論斷。隨后，從流動性交易視角實(shí)證研究了中國股票市場收益率序列相關(guān)性的模式，并通過賣空機(jī)制，基于流動性視角構(gòu)造了反轉(zhuǎn)策略的多空組合，該組合在樣本期內(nèi)表現(xiàn)出較好的盈利能力。這也證明流動性因子是構(gòu)造短期反轉(zhuǎn)策略的主要