媒體監(jiān)督、CEO聲譽與職位變更.pdf

1、現代企業(yè)制度中所有權與控制權的分離，造成了企業(yè)經營管理層可能不以企業(yè)所有人利益最大化為目標的現象，進而產生代理問題。因此，在公司兩權分離的情況下，公司治理的主要目標之一，便是找出激勵與約束機制，促使高管將股東的利益最大化，這也是現代企業(yè)理論界和管理實務界關注的焦點。
　　理論上來說，作為激勵約束高管行為之一的高管變更制度，在公司治理內、外部機制的積極配合下，可以有效地解決委托代理問題。在內部治理機制方面，很多研究都發(fā)現上市公司的業(yè)

2、績跟總經理的變更有正向顯著關系，然而過往的研究往往關注于會計績效的長期表現，對于由突發(fā)事件所引致的公司股價異質波動與CEO職位變動的關系的研究卻少有涉及。外部治理機制中，媒體的監(jiān)督力量日益突顯。媒體為了追求社會聲譽和商業(yè)利益，會主動地提早發(fā)現、爆光從而監(jiān)督企業(yè)的公司治理問題。中國關于媒體與高管職位變更的相關關系的研究依然相對缺乏，這是由于，一方面，中國的經理人市場尚不完善，經理人的選聘不能很好地市場化進行，尤其是國有企業(yè)的經理人，他們往

3、往擁有政治背景，即使企業(yè)的經營出了問題，也往往難以受到降職的懲罰。另一方面，媒體的監(jiān)督作用也受到地方政府的政策性限制，由于不具備獨立性，媒體可能會進行有偏報道甚至瞞而不報。所以媒體能否、如何發(fā)揮治理作用以及媒體治理的中間機制、效果等都有待進一步研究。除了公司治理內外部機制外，CEO個人的某些特征是否會阻礙其職位變更呢？有研究表明，CEO依賴其聲譽的保護，可能會免受職位變更的處罰。影響CEO聲譽的因素有很多，如經理人兼任董事長、是公司的創(chuàng)

4、始人、在公司的委員會任職數量、繼任來源為內部、有政治背景、在其他機構有兼職等，然而對CEO的聲譽對職位變更是否有影響、影響程度、影響途徑等的研究同樣較少。
　　借助2006-2011年福布斯“最差CEO”榜單的CEO樣本，本文實證分析了影響上榜后CEO職位變更（包括職位數量變更和職位升降變更）中的績效、媒體監(jiān)督及CEO聲譽因素。分析表明，CEO的職位的變更概率在上榜以后相較于上榜以前明顯增加，媒體在職位變更前的負面報道對職位變更的

5、作用大于職位變更當年媒體的報道。此外，我發(fā)現上榜以后的職位變更受到企業(yè)績效的影響，這既包括企業(yè)的長期業(yè)績，也包括由于上榜這個突發(fā)事件所造成的股價的波動。在控制了企業(yè)績效、公司治理及企業(yè)特征等因素以后，媒體的負面報道比例與CEO職位變更的可能性呈顯著正相關關系。進一步地，為了分析不同聲譽的CEO對于職位變更的影響，我用CEO的性別、年齡、教育水平、是否兼任董事長、在公司委員會的任職數量、是否為創(chuàng)始人、任職期限、繼任來源（是公司內部提拔還是

6、外部）、侯選選擇（是由控股股東選舉還是職業(yè)經理人）、政治背景（CEO是否曾任人大代表、人大常委、政協委員或者曾在政府部門任職）、是否在其它機構任職、是否受過證監(jiān)會處罰12個指標構建了CEO聲譽指數RI，研究發(fā)現高聲譽的CEO往往坐享已經建立起來的聲譽，即使企業(yè)的業(yè)績差、負面報道較多，職位變更處罰的可能性也會降低。最后，我考察了各地區(qū)的媒體發(fā)展情況對于績效-職位變更敏感度的影響，結果發(fā)現媒體發(fā)展越好的地區(qū)，高管績效-職位變更的敏感度越高，

7、即企業(yè)內部治理的機制更加有效，這更一步地證明了媒體作為一種外部的治理機制的強大生命力。
　　本文的研究方法主要應用了歸納分析法、比較分析法、事件研究法和實證研究法。首先，我采用歸納分析法和比較研究法對當前國內外有關CEO職位變更以及媒體的公司治理旳作用等文獻進行梳理和綜述，對CEO職位變更的內部治理機制與外部治理機制的路徑進行歸納總結。其次，我采用事件研究法，以2006-2011福布斯“最差CEO”榜單為樣本，對媒體報道進行了描述

8、性統計，具體分析了CEO上榜前后一系列績效變化、職位變化以及媒體報道的變化。在實證研究階段，我在理論分析的基礎上進行了假設推演，然后根據手動搜集的數據和在數據庫中下載的數據構造了變量，最后創(chuàng)建了模型、回歸、得出結果。具體研究了上榜前后CEO職位變更的差異，媒體報道、績效、CEO聲譽對職位變更的影響，以及媒體發(fā)展程度對職位變更的影響及途徑。其中，媒體報道的相關數據的來源是中國CNKI《中國重要報紙全文數據庫》;高管個人特征、公司治理相關指

9、標、公司業(yè)績指標和其他財務數據來自CSMAR數據庫;實證模型采用Excel2010和Stata11進行處理;回歸模型采用排序Logit模型。
　　論文的研究意義和價值主要體現在以下三個方面:第一，本文不僅研究了績效作為內部治理機制、媒體作為外部的治理機制對CEO職位變更的影響，還研究了他們的交互影響對CEO職位變更的作用，這進一步地豐富了以往的研究成果。第二，有助于完善中國企業(yè)CEO聲譽的研究。通過構建一個CEO聲譽指數，本文給出

10、了CEO聲譽對于職位變更影響作用的直接依據。研究結果可以為中國相關政府監(jiān)管部門在制定約束CEO行為的政策時起到指導借鑒意義。第三，有助于提高中國上市公司內部治理水平。在中國法律制度尚需完善、政府監(jiān)管力度不到位、政策執(zhí)行滯后遲緩的情況下，加強媒體的監(jiān)督作用可以督促中國更快地完善內部治理機制。媒體作為外部治理機制的一種，通過促進信息共享、增加企業(yè)道德風險的壓力、提高問題處理效率等途徑，起到了減少公司代理成本的作用。
　　本文的創(chuàng)新之處

11、在于以下幾個方面:第一，除了研究企業(yè)的長期績效對高管職位變更影響以外，本文還研究了由突發(fā)事件帶來的股價波動對職位變更的影響。在研究過程中，我將職位的變更還分為職位的數量變更和職位的升降變更，將這兩種情況分別開來進行討論，更符合中國的國情;第二，不同于以往的媒體事后監(jiān)督視角，本文對比了上榜前后CEO職位變更的差異，進一步從媒體報道的事前揭露視角研究了媒體的監(jiān)督作用，拓展了有關媒體治理作用方面的研究。本文得到的各地區(qū)的媒體發(fā)展有利于公司內部