中國(guó)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金流動(dòng)性研究.pdf

1、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）被譽(yù)為當(dāng)代金融市場(chǎng)最偉大的發(fā)明之一。作為充滿(mǎn)競(jìng)爭(zhēng)力的新型投資媒介，ETF為投資者進(jìn)入指數(shù)市場(chǎng)提供了新的選擇。雖然 ETF在我國(guó)證券市場(chǎng)中的地位正在逐漸提升，但針對(duì)其流動(dòng)性的研究還不夠豐富。學(xué)界多將研究焦點(diǎn)集中在ETF產(chǎn)品表現(xiàn)及其對(duì)標(biāo)的指數(shù)的作用上。因此，為了解決 ETF這一新興市場(chǎng)中的諸多問(wèn)題，研究其流動(dòng)性就顯得尤為重要。
　　流動(dòng)性是度量證券市場(chǎng)質(zhì)量的有效工具。我國(guó)ETF產(chǎn)品流動(dòng)性水平各異，而流動(dòng)性

2、對(duì)投資者產(chǎn)品選擇的影響越來(lái)越顯著，已經(jīng)逐漸成為衡量ETF市場(chǎng)發(fā)展水平的有效指標(biāo)。為了促進(jìn) ETF市場(chǎng)交易活躍，吸引更多投資者進(jìn)入并維護(hù)健康的市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)，提升 ETF產(chǎn)品流動(dòng)性水平成為必經(jīng)之路。目前我國(guó)學(xué)者對(duì)于ETF市場(chǎng)的研究分析尚處于初級(jí)階段，缺乏實(shí)證模型的有力支撐。本文結(jié)合國(guó)外市場(chǎng)的研究經(jīng)驗(yàn)，利用面板數(shù)據(jù)回歸模型，以國(guó)內(nèi)六十只股票型ETF為研究對(duì)象，對(duì) ETF流動(dòng)性影響因素進(jìn)行多元回歸分析，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建面板向量自回歸模型（Panel

3、-VAR模型），使用方差分解及脈沖響應(yīng)函數(shù)方法，對(duì)ETF流動(dòng)性與其標(biāo)的指數(shù)流動(dòng)性之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行深入考查。
　　研究發(fā)現(xiàn)，影響 ETF流動(dòng)性的因素包括產(chǎn)品自身特征、指數(shù)特征及投資者特征三個(gè)方面，即基金規(guī)模、凈值增長(zhǎng)率、同標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)、指數(shù)市值、指數(shù)收益率、機(jī)構(gòu)投資者持有比例等。實(shí)證結(jié)果揭示了ETF流動(dòng)性根本上與其標(biāo)的指數(shù)和基金公司運(yùn)營(yíng)能力緊密相關(guān)。與此同時(shí)，本文對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資理念進(jìn)行了探討，發(fā)現(xiàn)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者仍以短線(xiàn)炒作為主，造

4、成機(jī)構(gòu)持有比例越高的ETF產(chǎn)品流動(dòng)性越低。
　　通過(guò) PVAR模型分析 ETF與標(biāo)的指數(shù)間聯(lián)動(dòng)關(guān)系發(fā)現(xiàn)，ETF流動(dòng)性具備高度自相關(guān)特征，其慣性可以引導(dǎo)、預(yù)測(cè)未來(lái)流動(dòng)性水平。標(biāo)的指數(shù)對(duì) ETF流動(dòng)性的傳導(dǎo)主要在日內(nèi)期間，影響力遠(yuǎn)低于ETF自身。脈沖響應(yīng)圖像顯示，指數(shù)市場(chǎng)對(duì)ETF市場(chǎng)流動(dòng)性溢出存在一期緩沖時(shí)間，是風(fēng)險(xiǎn)控制的寶貴契機(jī)。長(zhǎng)期來(lái)看，兩市場(chǎng)間流動(dòng)性傳導(dǎo)出現(xiàn)阻隔，相關(guān)性并不顯著。文章最后針對(duì)實(shí)證模型結(jié)果進(jìn)行了分析，同時(shí)據(jù)此向投資