終極控制人、雙向資金占用與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究.pdf

1、我國上市公司股權(quán)較集中且普遍存在終極控制股東現(xiàn)象。終極控制股東具有侵占動機(jī)，金字塔結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了其終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)一定程度的分離，兩權(quán)相分離潛藏著終極控制人與中小股東利益沖突，因此終極控制人會不斷實(shí)施自利的隧道行為，攫取控制權(quán)私有收益，侵占上市公司的資源和中小股東的利益。近年來，由于終極控制人過度侵占，導(dǎo)致上市公司承擔(dān)高額負(fù)債，最終由于資不抵債，公司價值急劇下降，上市公司遭受重大損失。由于此類案例頻繁發(fā)生，因此由終極控制人行為導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)

2、后果（投資、資本結(jié)構(gòu)等）受到廣泛關(guān)注。資本結(jié)構(gòu)一直是公司財務(wù)的經(jīng)典課題，越來越多人也從終極控制人角度來探討其對資本結(jié)構(gòu)的影響，因此本文從資本結(jié)構(gòu)這一問題出發(fā)，探討終極控制人的侵占行為造成的經(jīng)濟(jì)后果。終極控制人采取不同侵占方式時，對資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生不同的影響，本文是鎖定在資金占用這種侵占方式上，將二者關(guān)系具體到行為層面將更有利于理解終極控制人對資本結(jié)構(gòu)的作用機(jī)理。
　　本文首先對國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行述評，并找出目前研究中的不足，作為本

3、文的切入點(diǎn);隨即界定了本文的相關(guān)概念和關(guān)于終極控制權(quán)和資本結(jié)構(gòu)兩方面的基本理論，再以此為理論依據(jù)提出了本文的基本假設(shè)。在實(shí)證分析部分本文通過選取滬深兩市2010-2012三年共3011家上市公司作為樣本。由于本文是探討雙向資金占用情況下的終極控制人與資本結(jié)構(gòu)選擇的關(guān)系，資金占用為一個中介變量，因此無論是假設(shè)提出或者后續(xù)的實(shí)證分析都是分終極控制人與資金占用、資金占用與資本結(jié)構(gòu)兩部分進(jìn)行研究的。通過研究終極控制人對資金占用的影響，資金占用對

4、資本結(jié)構(gòu)的影響，進(jìn)而推導(dǎo)出在資金占用這種侵占方式下，終極控制人對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。
　　通過研究，筆者發(fā)現(xiàn)資金占用行為的確會引起資本結(jié)構(gòu)的變化。在資金占用這一侵占路徑上，終極控制人的兩權(quán)分離度越大，侵占動機(jī)越強(qiáng)，資金占用也越大，終極控制人會盡可能的抬高資產(chǎn)負(fù)債率來滿足自己侵占的需要，即終極控制人的兩權(quán)分離度越大，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，二者呈正相關(guān)的關(guān)系。終極控制人的現(xiàn)金流權(quán)對資金占用具有抑制作用即二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，同樣現(xiàn)金流