金字塔結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人與資金占用.pdf

1、本文以2006～2009年我國A股上市公司為樣本,采用非平衡面板數(shù)據(jù)分析方法建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型,以實(shí)際控制人為研究主體,詳細(xì)考察了金字塔結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人與資金占用之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明:第一,實(shí)際控制人的現(xiàn)金流權(quán)與資金占用呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,表現(xiàn)出強(qiáng)烈的“激勵效應(yīng)”。第二,實(shí)際控制人的控制權(quán)與資金占用呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,表現(xiàn)出“激勵效應(yīng)”而非“侵占效應(yīng)”;第三,實(shí)際控制人的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度與資金占用呈正相關(guān)關(guān)系,統(tǒng)計(jì)上不顯著,沒有表

2、現(xiàn)出強(qiáng)烈的“侵占效應(yīng)”。而在國有控制的分樣本中,兩權(quán)分離與資金占用顯著正相關(guān),而在非國有控制的分樣本中,兩權(quán)分離卻與資金占用顯著負(fù)相關(guān),由此我們認(rèn)為兩權(quán)分離不是侵占的誘因。第四,控制鏈層級、金字塔結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性與資金占用顯著負(fù)相關(guān),表明金字塔結(jié)構(gòu)發(fā)揮了其內(nèi)部資本市場作用。第五,各個類型的實(shí)際控制人都有侵占動機(jī)。但實(shí)證結(jié)果表明,相對于實(shí)際控制人為國家控制的,實(shí)際控制人為非國家控制的侵占動機(jī)更強(qiáng),資金占用規(guī)模更大。第六,相對于分離型金字塔結(jié)構(gòu)