論我國(guó)私募股權(quán)中的估值調(diào)整協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)防范.pdf

1、Valuation Adjustment Mechanism(VAM)，即估值調(diào)整協(xié)議，是一個(gè)典型的舶來品，起源于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，在英美法系國(guó)家中得到了廣泛應(yīng)用。由于其帶有強(qiáng)烈的博弈色彩，于是在我國(guó)又被廣泛稱作“對(duì)賭協(xié)議”，是私募股權(quán)投資活動(dòng)中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。在私募股權(quán)投資運(yùn)作中，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行當(dāng)前價(jià)值評(píng)估是雙方能否達(dá)成合意的前提條件，而問題的難點(diǎn)在于由于雙方的利益需求不同、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景等信息掌握不對(duì)稱等原因，導(dǎo)致投融資

2、雙方往往在企業(yè)價(jià)值的評(píng)估問題上出現(xiàn)意見分歧。為了使股權(quán)投資活動(dòng)能夠順利進(jìn)行，于是投融資雙方為了消除分歧，采取暫時(shí)擱置爭(zhēng)議的辦法，簽訂了帶有估值調(diào)整條款的協(xié)議，這樣既降低了投資方的投資成本，也降低了融資方的融資成本，是投融資雙方為了消除信息不對(duì)稱的影響而作出的一種最具效率性的制度安排。
　　在私募股權(quán)投資實(shí)踐中，估值調(diào)整協(xié)議也因其有違反投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的原理之嫌以及可能損害債權(quán)人及中小股東的利益而處于風(fēng)口浪尖，成為熱門話題與前沿

3、話題。作為我國(guó)估值調(diào)整協(xié)議第一案的海富投資案歷時(shí)三年，經(jīng)歷了蘭州市中級(jí)人民法院一審、蘭州市高級(jí)人民法院二審及中華人民共和國(guó)最高人民法院再審判決，終于對(duì)本案中涉及的估值調(diào)整條款的效力做了定論，但三次判決對(duì)于估值調(diào)整協(xié)議的效力認(rèn)定均存在些許差異，判決的理由也不盡相同，這也反映了理論界以及實(shí)務(wù)界對(duì)于估值調(diào)整協(xié)議的性質(zhì)、效力并未取得一致意見，尚有很大的討論空間。
　　國(guó)內(nèi)關(guān)于估值調(diào)整協(xié)議的相關(guān)法律研究?jī)?nèi)容大同小異，主要重在私募股權(quán)中估值調(diào)

4、整協(xié)議的理論性分析，系統(tǒng)性的作品還未形成，只能在一些期刊上看到少量關(guān)于估值調(diào)整協(xié)議的論文。國(guó)外對(duì)估值調(diào)整協(xié)議的研究資料很少，但是估值調(diào)整協(xié)議在國(guó)外股權(quán)投資中的應(yīng)用卻是非常廣泛和毋庸置疑的。在西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，投資者在為企業(yè)提供資金的同時(shí)會(huì)采取措施來保護(hù)自身的利益，降低自身的風(fēng)險(xiǎn)，估值調(diào)整協(xié)議是一個(gè)很好的選擇。
　　本文的研究綜合了各種學(xué)科的相關(guān)知識(shí)，運(yùn)用法學(xué)、管理學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)，在給估值調(diào)整協(xié)議的性質(zhì)下定論的時(shí)候更

5、結(jié)合期權(quán)理論對(duì)該問題進(jìn)行全面研究，在跨學(xué)科的基礎(chǔ)上結(jié)合定性分析與定量分析兩種方法，同時(shí)運(yùn)用對(duì)比分析和綜合分析，并將理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法來研究本課題。借鑒相關(guān)理論來分析估值調(diào)整協(xié)議，試圖尋求切實(shí)可行的方法運(yùn)用于實(shí)踐當(dāng)中。
　　結(jié)構(gòu)上，本文以我國(guó)司法實(shí)踐中的估值調(diào)整協(xié)議第一案海富公司投資案作為切入點(diǎn)，在案例分析的基礎(chǔ)上簡(jiǎn)要介紹估值調(diào)整協(xié)議的產(chǎn)生背景及由來，提出本文所要研究的問題及關(guān)注的重點(diǎn)。通過與一些典型合同進(jìn)行比較，如射幸