中國私募股權(quán)投資中的估值問題研究.pdf

1、中國私募股權(quán)投資行業(yè)從2004年起迅猛發(fā)展，該行業(yè)短短三四年間已經(jīng)從無到有，從只有數(shù)家私募機(jī)構(gòu)到數(shù)百家私募機(jī)構(gòu)，其發(fā)展?fàn)顩r，蔚為大觀。然而，實(shí)踐界非常熱鬧的同時(shí)，國內(nèi)對(duì)私募股權(quán)投資的理論探討還比較缺乏，尤其是對(duì)當(dāng)前私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的萬象如何解釋以及行業(yè)發(fā)展中的若干重要問題沒有足夠權(quán)威性的研究。 本文正是在這樣的背景下，結(jié)合筆者多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，著重探討了私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，并對(duì)行業(yè)發(fā)展中的估值問題進(jìn)行了重點(diǎn)分析。

2、 文章首先通過邏輯演繹、分類分析、比較分析等方法重點(diǎn)分析了私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。分別從私募股權(quán)投資的概念、內(nèi)涵、特點(diǎn)、組織形式、類型等方面進(jìn)行了概述和厘清；從美國、歐洲等國家的發(fā)展?fàn)顩r簡要介紹了國外私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展歷史和情況；從國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)背景、國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)的起源和發(fā)展態(tài)勢(shì)、國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、以及國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展中存在的若干問題尤其是估值問題等方面介紹了國內(nèi)私

3、募股權(quán)投資發(fā)展的狀況。 這部分的研究全景式地描述了私募股權(quán)投資行業(yè)的概況，剖析了國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的背景以及競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)。它對(duì)于參透國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)的真正內(nèi)涵，對(duì)于理論家或者實(shí)踐者看清中國私募股權(quán)行業(yè)的原生態(tài)有著重要的理論指引意義和實(shí)踐參考意義。 文章的第二個(gè)重點(diǎn)部分是探討了私募股權(quán)投資中的估值問題。文章全面介紹了四種經(jīng)典估值理論，即：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、相對(duì)估價(jià)法、資產(chǎn)評(píng)估法和期權(quán)法，進(jìn)而歸納了四種經(jīng)典估值理論基于

4、財(cái)務(wù)和基于靜態(tài)的兩個(gè)核心思想，并指出了它們的產(chǎn)生背景和邏輯假設(shè)前提。 經(jīng)典估值理論最重要的邏輯假設(shè)前提是，它假定被投資企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)態(tài)均衡的。而在中國的實(shí)踐中，多數(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并非是均衡結(jié)構(gòu)。這是一個(gè)矛盾，然而實(shí)踐界仍然只能簡單應(yīng)用經(jīng)典估值理論尤其是頻繁應(yīng)用相對(duì)估價(jià)法，使得私募機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)單一化、低級(jí)化，最終導(dǎo)致投資成本隨著價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)而節(jié)節(jié)攀升，整個(gè)行業(yè)目前處于一個(gè)發(fā)展的高峰期也是投資成本的高峰期，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)高度聚集。而且，面

5、對(duì)實(shí)踐中這個(gè)問題，理論界尚無明確指出估值問題所在的權(quán)威說法。 本文的最重點(diǎn)內(nèi)容就是試圖在估值問題上進(jìn)行一些探討和嘗試，提出了基于博弈情勢(shì)的估值假說。基于博弈情勢(shì)的估值假說與經(jīng)典估值理論的最大不同是，它假設(shè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是非穩(wěn)態(tài)均衡的。文章通過簡要的博弈模型分析了基于博弈情勢(shì)的估值假說的基本原理，進(jìn)而運(yùn)用博弈分析、案例分析、比較分析等方法，通過九個(gè)案例，分別闡述了基于博弈情勢(shì)的估值假說的兩種應(yīng)用類型，即：基于結(jié)構(gòu)效率提升的估值方法以及基