國際游資流動的有效監(jiān)管研究.pdf

1、20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，國際經(jīng)濟發(fā)展中最重要的特征之一就是金融劇烈動蕩。2007年美國爆發(fā)的次貸危機迅速演化成了全球經(jīng)濟危機。但次貸危機過后，由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，國際游資對新興市場的信心逐漸減弱而迅速撤離新興市場國家，導(dǎo)致了2011年下半年巴西、泰國、韓國等國家的貨幣迅速貶值。2013年5月，美聯(lián)儲主席暗示QE即將退出，使印度、南非等經(jīng)濟最脆弱的國家率先倒下，金融危機向第三波層層遞進。其后，在美聯(lián)儲QE退出及加息與加息預(yù)

2、期的影響下，全球金融危機愈演愈烈，先是2014年底的俄羅斯盧布危機，隨后是2015年的人民幣“811”貶值風(fēng)波，然后是哈薩克斯坦堅戈貶值風(fēng)波，再后是阿根廷比索與阿塞拜疆馬納特的一夜大跌，委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟危機。從20世紀(jì)70年代以來的國際金融危機歷史表明：變幻莫測的預(yù)期轉(zhuǎn)變和投資者的“牛群跟風(fēng)行為”，是國際金融動蕩之直接原因，而主要推動力就是國際游資的投機沖擊?？梢哉f,沒有國際游資的國際化流動,也就沒有當(dāng)今讓各國政府和金融監(jiān)管機構(gòu)談之色變的國

3、際金融動蕩的發(fā)生。
　　國際游資是一種典型的投機性資本，其產(chǎn)生的根源在于資本主義的對外擴張，但國際貨幣體系的動蕩和金融創(chuàng)新的發(fā)展刺激了國際游資的迅速膨脹，電子信息技術(shù)和金融自由化的發(fā)展不僅為國際游資的大規(guī)?？焖倭鲃觿?chuàng)造了良好環(huán)境，也為國際游資提供了投機牟利的條件。20世紀(jì)80年代以來頻繁發(fā)生的金融危機大部分是由國際游資投機性沖擊而直接引發(fā)的，金融危機的頻繁爆發(fā)激發(fā)起各國學(xué)者和決策者們對國際游資投機性沖擊的極大興趣，不少學(xué)者對國際游

4、資投機性沖擊發(fā)生的原因、沖擊的時間、數(shù)量等進行了頗受矚目的分析，其中影響最大的是三代貨幣危機模型理論，我們也可以利用三代金融危機理論模型對國際游資投機沖擊的機理進行分析。隨著經(jīng)濟全球化和世界經(jīng)濟一體化的深入發(fā)展，世界各國之間的經(jīng)濟聯(lián)系越來越密切，相互依賴程度也逐步提高，國際游資流動對各國的影響也越來越大。同時，隨著國際游資流動規(guī)模和流動頻率的提高，各國對國際游資流動監(jiān)管的政策溢出效應(yīng)也越來越明顯，這種溢出效應(yīng)加速了危機的傳染與擴散。因此

5、，有必要加強國際游資流動監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作。通過用阿瑞西亞和瑪奎斯的“監(jiān)管中的外部性模型”來研究發(fā)現(xiàn)加強國際游資流動監(jiān)管是必要性，而且經(jīng)濟聯(lián)系越緊密，金融全球化程度越高，國際游資流動監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的必要性也就越大。國際游資流動監(jiān)管可以分為國內(nèi)監(jiān)管、國際雙邊協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管、國際區(qū)域協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管及全球協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管。其中，國家監(jiān)管是國際游資流動監(jiān)管的基礎(chǔ)，而雙邊協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管是國際游資流動國際監(jiān)管最基本、最常見、最有效的監(jiān)管方式，而區(qū)域協(xié)調(diào)

6、與合作監(jiān)管是國際游資流動監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的一種次優(yōu)選擇，但就長期來說國際游資流動的全球協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管將是一種發(fā)展趨勢。
　　就國內(nèi)監(jiān)管而言，主要西方國家和一些發(fā)展中國家已經(jīng)有了不少國際游資流動監(jiān)管的經(jīng)驗和教訓(xùn)。國際游資在微觀、宏觀兩個層面對一國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，這種沖擊的影響在20世紀(jì)70年代以來的歷次金融危機中表現(xiàn)非常明顯，而且也發(fā)生在2015年的中國。因此，國際游資流動的國內(nèi)監(jiān)管應(yīng)該從宏微觀兩方面著手，用周小川的話來說就是應(yīng)該“構(gòu)建

7、宏觀審慎與微觀審慎互相補充，貨幣政策與審慎管理統(tǒng)一協(xié)調(diào)”國際游資國內(nèi)監(jiān)管體系；只要協(xié)調(diào)與合作雙方具有良好的政治和外交關(guān)系、較高經(jīng)濟交往與交易頻率、經(jīng)濟具有同質(zhì)性或互補性、雙方對對方的相關(guān)領(lǐng)域的法律制度與監(jiān)管模式了解就能很好的進行國際游資流動監(jiān)管的雙邊協(xié)調(diào)與合作，目前很多雙邊協(xié)調(diào)與合作是通過司法互助協(xié)定和諒解備忘錄來實現(xiàn)的；區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展一體化也是當(dāng)前世界經(jīng)濟發(fā)展的主要特征之一，國際游資投機沖擊及金融危機的發(fā)生往往也有區(qū)域性和擴散性。因此，

8、區(qū)域性的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作也受到國際社會的越來越重視，加強國際游資流動監(jiān)管的區(qū)域協(xié)調(diào)與合作有利于區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟和社會的穩(wěn)定發(fā)展，有利于防御和阻止金融危機的區(qū)域傳播；雖然，國際游資流動監(jiān)管的全球監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作已經(jīng)取得了不少成就，但因為美國是國際游資的主要供給國，而現(xiàn)行國際金融體系的一個重大特征是美國作為金融霸權(quán)的霸主國幾乎控制了所有的國際金融重要機構(gòu)，因此導(dǎo)致目前國際游資流動的全球監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作困難重重，但從長期來說，協(xié)調(diào)與合作仍將是今后國際

9、游資全球監(jiān)管的主要趨勢。當(dāng)下正是國際金融監(jiān)管改革進程的關(guān)鍵時期，現(xiàn)行的國際金融監(jiān)管框架將面臨重大調(diào)整，中國作為最大的新興經(jīng)濟體，應(yīng)當(dāng)在這場大國金融利益的博弈中準(zhǔn)確定位和積極應(yīng)對，通過G20這一平臺更多的參與甚至主導(dǎo)全球性國際游資流動監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作。中國可以重新審視本國優(yōu)勢和外國劣勢，并以此作為突破口，在國際游資流動監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的議題設(shè)立、標(biāo)準(zhǔn)制定、執(zhí)行原則等方面積累經(jīng)驗，爭取成為國際游資流動全球監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的推動者和引領(lǐng)者。

10、　　2005年7月人民幣匯率制度改革后，國際游資流進流出中國市場的速度和規(guī)模在持續(xù)攀升，國際游資的大規(guī)模流動及其投機越來越成為中國經(jīng)濟發(fā)展的重大隱憂，給中國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展帶來極大的風(fēng)險。通過測算，我們得知2005-2011年，國際游資大規(guī)模流入中國，而2012年、2014年、2015年國際游資則大規(guī)模撤離中國，尤其是2015年國際游資的撤離使中國外匯儲備減少4500億美元以上，也助推了中國股市和匯市的雙雙下跌，可以說中國的股市、匯市和房地