上市公司定向增發(fā)盈利補(bǔ)償協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)研究——基于藍(lán)色光標(biāo)定向增發(fā)案例.pdf

1、伴隨我國(guó)股權(quán)分置改革，越來(lái)越多的上市公司通過(guò)定向增發(fā)方式為企業(yè)募集資金以尋求戰(zhàn)略發(fā)展。截至2016年底我國(guó)兩市上市公司定向增發(fā)次數(shù)共達(dá)3620次，累計(jì)融資總額達(dá)5.36萬(wàn)億元。為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、抑制不合理定價(jià)、促進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，證監(jiān)會(huì)規(guī)定對(duì)采取收益法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法對(duì)上市公司擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行估值的，交易方可以與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂可行的盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償承諾。證監(jiān)會(huì)的初衷是希望

2、通過(guò)盈利補(bǔ)償承諾降低上市公司在增發(fā)并購(gòu)中，由信息不對(duì)稱(chēng)或標(biāo)的資產(chǎn)估值過(guò)高而造成的損失。但盈利補(bǔ)償承諾的出現(xiàn)，也使部分上市公司以盈利補(bǔ)償承諾為保障，基于標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)高收益的估值收購(gòu)手法進(jìn)一步推高了增發(fā)并購(gòu)中標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。
　　本研究通過(guò)對(duì)2007年1月1日至2015年12月31日間進(jìn)行的2463次定向增發(fā)的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，發(fā)現(xiàn)其中有825次定向增發(fā)中包含盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償承諾條款，這其中約有189次未完成盈利承諾，承諾方未完成盈利承諾的占

3、比高達(dá)22.9％。增發(fā)并購(gòu)中受商譽(yù)減值過(guò)快、上市公司會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正或會(huì)計(jì)估值變形等多方面的影響，2016年以來(lái)屢現(xiàn)盈利補(bǔ)償承諾不達(dá)標(biāo)且無(wú)法完成承諾補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)象。受中介評(píng)估機(jī)構(gòu)水平有限，對(duì)賭機(jī)制中可能存在利益輸送或共謀作假等收買(mǎi)行為，使上市公司注入一批無(wú)效資產(chǎn)、有毒資產(chǎn)，上市公司價(jià)值受損，股東權(quán)益遭到侵害。本文采用整體描述性統(tǒng)計(jì)分析與具體藍(lán)色光標(biāo)案例分析相結(jié)合的方法，從定向增發(fā)價(jià)格、未來(lái)收益預(yù)測(cè)方法、標(biāo)的資產(chǎn)估值、承諾補(bǔ)償對(duì)象還款來(lái)源等方面歸