中國上市公司定向增發(fā)股價效應(yīng)研究.pdf

1、2006年5月證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》正式推出了定向增發(fā)的再融資形式。在政策的引導下，定向增發(fā)在A股市場上呈現(xiàn)井噴式的發(fā)展，采用定向增發(fā)方式進行再融資成為當前中國證券市場中上市公司和投資者追逐的熱點，定向增發(fā)消息發(fā)布后股價往往有較大的波動。本文將采用事件研究法來考察董事會發(fā)布定向增發(fā)消息前后股價變動情況，并尋找影響股價波動的主要因素，以期為定向增發(fā)的監(jiān)管和投資建言獻策。
　　 在文獻評述的基礎(chǔ)之上，首先指出了定向增

2、發(fā)作為私募融資的重要形式所具備的四大要素，并從融資對象、融資條件、發(fā)行定價、鎖定期等方面比較定向增發(fā)與增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等股權(quán)再融資形式的區(qū)別。本文還從融資規(guī)模、行業(yè)分布、發(fā)行對象與定價方式等方面考察了我國定向增發(fā)的實踐情況。
　　 為了考察董事會發(fā)布定向增發(fā)消息前后股價變動情況，本文結(jié)合股權(quán)再融資的相關(guān)理論提出了一系列研究假設(shè)，并采用事件研究法來分析54個定向增發(fā)樣本在窗口期內(nèi)的超額收益率，對其進行檢驗。研究發(fā)現(xiàn)：在定向增

3、發(fā)的董事會公告日前后的41個交易日的窗口期內(nèi)，具有統(tǒng)計意義上顯著的正的股價效應(yīng)，并且存在信息提前泄露的情況；滬、深兩市樣本公司的超額收益走勢十分相似；與其他特定投資者相比，市場對發(fā)行對象為實際控制人的定向增發(fā)分歧較大；與新建項目相比，市場對融資目的為收購資產(chǎn)的定向增發(fā)分歧較大。
　　 接著，本文構(gòu)建計量經(jīng)濟學模型，分別考察定向增發(fā)的規(guī)模、資產(chǎn)負債率的變化額、行業(yè)平均利潤增長率、貝塔系數(shù)、窗口期內(nèi)平均換手率對累計超額收益率的影響，

4、來檢驗股權(quán)再融資市場公告效應(yīng)理論對定向增發(fā)的解釋能力，分析行業(yè)因素與投機因素對定向增發(fā)股價效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：累計超額收益率與發(fā)行規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，但價格壓力假說和財富再分配假說均無法解釋定向增發(fā)的股價效應(yīng)；定向增發(fā)的累計超額收益率無法用行業(yè)平均利潤增長率來解釋，而與投機因素有較強的相關(guān)性，可見投機因素對定向增發(fā)的股價效應(yīng)的影響較大。
　　 最后，結(jié)合實證研究的結(jié)論，本文指出了定向增發(fā)在信息披露、發(fā)行定價、融資投向等方面存在的