我國基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化合約經(jīng)濟分析.pdf

1、資產(chǎn)證券化起源于上世紀(jì)的七十年代初，最初主要是運用于銀行壞帳處理、房地產(chǎn)融資等領(lǐng)域，后來逐漸擴展到其他領(lǐng)域。從上世紀(jì)八十年代開始，資產(chǎn)證券化在大型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域得到廣泛的運用，我國也已成功實施了基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化。與實踐相比，國內(nèi)研究關(guān)注較多的是不良貸款資產(chǎn)證券化，對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的研究比較薄弱。因此，加強對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的研究非常必要，對于我國基礎(chǔ)設(shè)施融資也有重要的實踐意義。本文的研究工作和結(jié)論如下： 第一部分(第二章、

2、第三章)對資產(chǎn)證券化的核心問題和基礎(chǔ)設(shè)施融資方式演化進行了系統(tǒng)分析。第二章系統(tǒng)地研究了資產(chǎn)證券化的特征，對過手證券、擔(dān)保債券和轉(zhuǎn)付證券的交易結(jié)構(gòu)進行了比較；分析了資產(chǎn)證券化的運行機制，即資產(chǎn)重組機制、風(fēng)險——收益真實化機制和信用增級機制；論述了資產(chǎn)證券化各參與方的地位、作用和合約關(guān)系；在此基礎(chǔ)上概括了資產(chǎn)證券化的一般運行過程。 第三章通過比較各種基礎(chǔ)設(shè)施融資方式的演進，說明了基礎(chǔ)設(shè)施融資方式市場化的總體趨勢以及證券化融資相對于其

3、他融資方式的特有優(yōu)勢，闡述了我國實施基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的必要性和重要意義?；A(chǔ)設(shè)施不同投融資模式的選擇主要取決于特定國家的宏觀經(jīng)濟管理能力和資本市場的發(fā)育完善程度，其演進趨勢呈現(xiàn)出由市場化水平較低的政府融資方式向投資主體多元化、運營市場化的融資方式過渡的特征。證券化作為一種新興的項目融資方式在我國基礎(chǔ)設(shè)施融資中具有投資風(fēng)險小、融資成本低和使用范圍廣的獨特優(yōu)勢，是基礎(chǔ)設(shè)施融資未來的發(fā)展方向。 第二部分(第四、五、六章)分別從基礎(chǔ)設(shè)

4、施資產(chǎn)證券化合約的角度，研究了合約經(jīng)濟的三個層次的問題。第一層次是分析基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化合約的風(fēng)險和可能獲得的收益增加，確定基礎(chǔ)設(shè)施項目是否采用資產(chǎn)證券化。第二個層次的問題是分析資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模與范圍，確定一個證券化項目的服務(wù)對象以及采用何種證券化方式。第三個層次的問題是分析證券化合約的履約要素，保證融資目標(biāo)的實現(xiàn)。三個方面的問題密切相關(guān)。 第四章著重從收益和成本角度回答基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化合約第一個層次問題。研究本章得出

5、的基本結(jié)論是：參與主體的收益主要取決于證券化規(guī)模、融資期限和前期成本的投入；在存在非對稱信息時，資產(chǎn)證券化有利于減少代理成本、管制成本和交易成本；但實施資產(chǎn)證券化合約也要面臨匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、法律風(fēng)險和政治風(fēng)險這些環(huán)境風(fēng)險，以及信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、提前償還風(fēng)險以及第三方風(fēng)險等運作風(fēng)險，還有建設(shè)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險等特有風(fēng)險。是否實施證券化取決于參與主體對風(fēng)險收益的比較。第五章著重分析基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化合約第二個層次問題。通過對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)

6、證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇以及基礎(chǔ)設(shè)施項目收益證券化、基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化和基礎(chǔ)設(shè)施離岸證券化這三種合約模式的研究，本文認(rèn)為現(xiàn)階段在我國更適宜推行的是項目收益證券化與離岸模式相結(jié)合的模式，優(yōu)先/附屬結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)支持證券合約內(nèi)容的最優(yōu)設(shè)計，附屬結(jié)構(gòu)的比例越低，越有利于滿足投資者的資本限制。而投資者通過保留全部或部分附屬證券，可不產(chǎn)生或減少由于信息非對稱產(chǎn)生的流動性成本。 第六章著重分析基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化合約的第三個層次問題。本章分析了基礎(chǔ)設(shè)