家庭承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)意愿的決定因素——基于美國(guó)SCF數(shù)據(jù)庫(kù)的實(shí)證研究.pdf

1、本文主要研究家庭承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)意愿和家庭特征之間的關(guān)系問(wèn)題。首先,當(dāng)前情況下若一個(gè)金融機(jī)構(gòu)需要由動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)模型做出一個(gè)決定時(shí),通常都會(huì)將未來(lái)變化考慮在內(nèi),也就是說(shuō),預(yù)期常常會(huì)起到一定作用。將類(lèi)似的觀點(diǎn)和思維應(yīng)用到家庭金融領(lǐng)域，即一個(gè)家庭的家長(zhǎng)關(guān)于金融市場(chǎng)一定會(huì)自我形成預(yù)期回報(bào)或預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，從而決定這個(gè)家庭是否參與金融市場(chǎng)以及當(dāng)前計(jì)劃投資在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的數(shù)量。本文在其他學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，新加入了預(yù)期變量作為另一個(gè)家庭特征納入到模型中，進(jìn)一步檢驗(yàn)它

2、與家庭承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)意愿的相關(guān)關(guān)系。其次，同樣也是基于動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)理論，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)行為往往不是固定不變的。相反，這種行為會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)相關(guān)表現(xiàn)或者其他特殊情況隨著時(shí)間的變化而變化。不過(guò)可能由于數(shù)據(jù)的局限性，家庭金融的實(shí)證文獻(xiàn)資料往往關(guān)注的是家庭特征和金融投資行為二者之間的關(guān)系，很少考慮到經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)本身的角色作用。為了彌補(bǔ)這一缺陷，本文將經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)這一變量包括在內(nèi)進(jìn)行分析。同時(shí)，本文的主要研究目的在于尋求并發(fā)現(xiàn)新加入的這兩個(gè)解釋變量，即預(yù)期經(jīng)濟(jì)

3、上行和預(yù)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是否與家庭金融行為有一定關(guān)聯(lián)。
　　研究數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)消費(fèi)者金融調(diào)查（the Survey of Consumer Finance，簡(jiǎn)稱SCF）2007年、2009年和2013年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。SCF是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)主導(dǎo)的，芝加哥大學(xué)具體負(fù)責(zé)做出的家庭調(diào)查，它可以提供家庭詳細(xì)的財(cái)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債表，也就是每個(gè)家庭所持有的資產(chǎn)類(lèi)型和當(dāng)前金融資產(chǎn)的現(xiàn)值高低。同時(shí)，SCF也包括某些對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域帶有主觀色彩觀點(diǎn)的家庭特征調(diào)查

4、。關(guān)于家庭承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)意愿的被解釋變量主要是從家庭自身關(guān)于他們很可能選擇的金融風(fēng)險(xiǎn)順序程度的回答及觀點(diǎn)中來(lái)選取的。本文將因變量家庭承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿分為四個(gè)不同層次水平，從不愿承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的完全風(fēng)險(xiǎn)厭惡到愿意承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好都涵蓋在內(nèi)。兩個(gè)主要的解釋變量就是預(yù)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和時(shí)間序列，前者也是從SCF中提取的主觀數(shù)據(jù)，同時(shí)使用了關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期來(lái)代表家庭的預(yù)期，在文中主要以一個(gè)代表三種相應(yīng)水平的虛擬變量來(lái)表現(xiàn)，即預(yù)期經(jīng)濟(jì)上行，預(yù)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)

5、定和預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行。而后者在文中主要表現(xiàn)為代表三個(gè)不同時(shí)期的一個(gè)虛擬變量，即2007年，2009年和2013年。其余解釋變量也是從SCF調(diào)查數(shù)據(jù)中提取的家庭相關(guān)特征。一些變量如年齡、受教育水平等都是與家庭特征相一致，也有一些變量是關(guān)于整個(gè)家庭的總值，比如凈財(cái)富、勞動(dòng)收入等。
　　本文把家庭愿意承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的水平按照主觀意愿大小從最低到最高分為四個(gè)不同的水平，分別令m=1,2,3,4。為了得到更加精確的系數(shù)值，必須采用一個(gè)沒(méi)有這種假設(shè)

6、更為通用的模型，即本文主要采用的Multinomial Logit模型，這個(gè)模型對(duì)于研究家庭金融領(lǐng)域的問(wèn)題上具有普遍性和適用性意義。對(duì)于家庭愿意承擔(dān)平均風(fēng)險(xiǎn)這組來(lái)說(shuō)，對(duì)不久未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期與家庭承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)意愿的解釋變量作用十分顯著。預(yù)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定不變和預(yù)期經(jīng)濟(jì)上行都對(duì)家庭承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)意愿起正向相關(guān)作用，而時(shí)間虛擬變量都與被解釋變量是負(fù)相關(guān)作用。預(yù)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定不變或預(yù)期經(jīng)濟(jì)上行都會(huì)使家庭有更強(qiáng)烈的意愿承擔(dān)更高的金融風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間虛擬變量2013年

7、同樣與變量2009年的預(yù)測(cè)系數(shù)一樣為負(fù)值，甚至更小一些。相似的結(jié)果也出現(xiàn)在家庭愿意承擔(dān)高于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)（m=3）和承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)（m=4）兩組之中。唯一的區(qū)別在于對(duì)家庭愿意承擔(dān)高于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)（m=3）來(lái)說(shuō)，時(shí)間虛擬變量2009年的系數(shù)和2013年的系數(shù)并不是差異顯著.經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在這幾年中對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)意愿的影響幾乎是級(jí)別相同。因此，本文相對(duì)于前輩研究來(lái)說(shuō)，最大的貢獻(xiàn)在于提出并確認(rèn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)對(duì)家庭做出相應(yīng)的金融決策方面具有重要影響作

8、用。
　　對(duì)其他相關(guān)變量和家庭特征而言，也與承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)意愿是顯著相關(guān)的。年齡與因變量承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)意愿呈現(xiàn)非線性相關(guān)關(guān)系。若家庭戶主對(duì)經(jīng)濟(jì)有更好的預(yù)期，或者擁有遺產(chǎn)動(dòng)機(jī)計(jì)劃及占有工作公司股票等，都會(huì)促使家庭更傾向于選擇更高水平的金融風(fēng)險(xiǎn)。并且勞動(dòng)收入及凈財(cái)富較高的家庭通常也是高風(fēng)險(xiǎn)的意愿承擔(dān)者。另外，對(duì)于單身家庭而言，男性通常比女性更可能成為風(fēng)險(xiǎn)尋求者，而在愿意承擔(dān)平均水平或高于平均風(fēng)險(xiǎn)水平的家庭中，已婚家庭更可能有承擔(dān)更高金融風(fēng)

9、險(xiǎn)的意愿。但是，對(duì)于信用受限的家庭來(lái)說(shuō)，與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿呈負(fù)相關(guān)作用。愿意承擔(dān)巨大金融風(fēng)險(xiǎn)的家庭一般是具有與其他家庭意愿不同的特征因素的特殊群體。并且被信用限制的家庭可能會(huì)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，而具有模糊不清或系數(shù)不顯著的特征變量是關(guān)于工作狀態(tài)以及在農(nóng)業(yè)部門(mén)或者政府部門(mén)工作等。
　　在模型預(yù)測(cè)結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文提出了一些可能存在的問(wèn)題或許值得相關(guān)學(xué)者進(jìn)一步探索，并對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策部門(mén)具有相應(yīng)的應(yīng)用意義。此處理論框架的發(fā)展主要是為了進(jìn)一步解

10、釋家庭金融行為獨(dú)特的原因。但是，本研究中也并沒(méi)有足夠的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證此理論，只是作為建議僅供參考。首先對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的政策應(yīng)用來(lái)說(shuō)，如果他們能切實(shí)考慮到文中列舉的這些主要家庭特征變量，也許可以使他們能夠創(chuàng)造更易于被家庭所接受的金融投資組合。其次，對(duì)于中國(guó)的研究機(jī)構(gòu)或者政府來(lái)說(shuō)的政策意義在于，促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展以及家庭能夠有更多可供選擇的金融資產(chǎn)。一個(gè)關(guān)于家庭金融完全徹底且長(zhǎng)期跟蹤的調(diào)查研究不僅對(duì)有興趣研究的學(xué)者而言是必不可少的，