股權結構與企業(yè)價值相關性分析——以同時發(fā)行A股、H股上市公司為例.pdf

1、隨著經濟全球化的發(fā)展，國內外許多企業(yè)為了更好地參與國際經濟合作與競爭，都不約而同地將實現(xiàn)國際化作為企業(yè)經營發(fā)展的戰(zhàn)略目標。發(fā)行股票作為跨國資本流動的重要方式之一，其流通性在國際資本市場中日益增強。而我國作為一個新興的經濟體，具有很大的發(fā)展?jié)摿εc空間，隨著當前股票市場對外開放程度逐步加深，越來越多的上市公司開始選擇在另一個股票市場同時發(fā)行股票，實現(xiàn)境內外交叉上市這一融資方式。交叉上市指的是同一家企業(yè)選擇在兩個或者兩個以上地區(qū)的證券交易所進

2、行上市，通常來說，同一家企業(yè)一般都是在兩個不同的國家或地區(qū)上市。與此同時，高效完善的公司治理結構能夠為上市公司決策經營的合規(guī)性提供保障，進而有助于企業(yè)價值的提升。而股權結構作為公司治理結構的核心部分，同樣對企業(yè)價值的高低產生很大的影響作用。因此對于實現(xiàn)交叉上市的公司來說，研究其股權結構與企業(yè)價值的相關性是十分必要的。本文基于同時發(fā)行A股、H股的交叉上市公司作為研究主體，考察同時發(fā)行A股、H股上市公司的股權結構與企業(yè)價值之間會呈現(xiàn)出何種關

3、系;分析不同的股權結構會對企業(yè)價值產生何種影響;怎樣的股權構成才能夠盡可能地促使企業(yè)價值達到最優(yōu)，以期為我國企業(yè)選擇是否進行交叉上市提供決策參考，為已經實現(xiàn)交叉上市的公司如何通過改善股權結構來提高企業(yè)價值提供政策建議。
　　本文在回顧了委托代理理論、約束理論、信息披露理論等相關文獻的基礎上，結合我國特殊的制度背景，深入地分析了影響我國交叉上市公司股權結構的各種重要因素，通過對相關研究成果的借鑒，將上市公司股權結構通過股權集中度、股

4、權制衡度和股權屬性三方面來衡量，并選擇一些對企業(yè)價值具有影響作用的其他因素作為控制變量進行實證檢驗。本文選擇了我國2008-2012年五年同時發(fā)行A股、H股的上市公司共233個研究樣本，對研究樣本中的各項變量進行描述性統(tǒng)計分析，將各個變量之間的關系進行相關性分析和多元回歸分析，通過實證分析來研究交叉上市公司股權結構與企業(yè)價值之間的相關關系。
　　首先，本文通過實證檢驗了表示股權集中度的解釋變量第一大股東持股比例與企業(yè)價值之間的相關

5、性，研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與企業(yè)價值之間的相關性并不顯著。第一大股東持股比例過高或者過低并不能夠對企業(yè)價值產生直接的影響，這可能是因為交叉上市使得大股東行為分別受到兩地證券市場的監(jiān)管，同時信息披露更加公開透明化，出于對這些原因的考慮，大股東會更為自覺地約束自身行為，即使公司第一大股東持股比例過高，也不大可能出現(xiàn)侵占中小股東利益的行為，因而不會對企業(yè)價值產生較大影響。另外，由于公司實現(xiàn)了交叉上市，使得股票流動性增強，廣大中小股東參與公

6、司治理和監(jiān)管的積極性有所提高，“搭便車”現(xiàn)象有所緩解，在這種情況下也不會對企業(yè)價值產生較大影響。
　　其次，本文通過實證檢驗了表示股權制衡度的解釋變量Z指數(shù)（第一大股東與第二大股東持股比）與企業(yè)價值之間的相關性，研究發(fā)現(xiàn)Z指數(shù)與企業(yè)價值之間呈負相關關系，Z指數(shù)越大，第一大股東相對于第二大股東的持股比例越高，企業(yè)價值越低;Z指數(shù)越小，第一大股東相對于第二大股東的持股比例越低，企業(yè)價值越高。說明第二大股東持股比例的增加可以對第一大股東

7、所擁有的權力形成一定的制約作用，有助于緩解“一股獨大”現(xiàn)象對企業(yè)價值產生的負面影響。
　　再次，本文通過實證檢驗了表示股權屬性的解釋變量國有股比例和流通股比例與企業(yè)價值之間的相關性，研究得出國有股比例與企業(yè)價值負相關，說明交叉上市公司國有股比例過高，會對上市公司靈活運作產生一定的阻礙作用，不利于企業(yè)價值的提升。另一方面，流通股比例與企業(yè)價值正相關，說明交叉上市公司流通股比例增加，可以增強上市公司融資能力，提高公司經營運作透明度，進