投資者關(guān)注度與股票短期超額收益率——基于中國A股市場數(shù)據(jù)的經(jīng)驗研究.pdf

1、A股市場的有效性水平一直是中國學(xué)術(shù)界討論的焦點(diǎn)之一，行為金融理論的興起使得眾多研究嘗試從心理認(rèn)知或行為偏差的角度對投資者的交易心理和交易行為以及對投資者的投資決策的影響而進(jìn)行。
　　通過改進(jìn)一些基本假設(shè)，在資產(chǎn)定價理論中導(dǎo)入行為金融學(xué)的相關(guān)理論，行為金融學(xué)家們建立了諸如行為資產(chǎn)定價模型等各種行為金融學(xué)的理論,試圖解決理論和實(shí)證中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的許多與有效市場假說、資產(chǎn)定價模型相悖的現(xiàn)象。他們都認(rèn)同在一個信息爆炸的時代，投資者的關(guān)注或注意

2、力能夠通過多種方式影響自身行為，因此在資產(chǎn)定價過程中引入注意力配置就具有極為重要的意義。
　　以往針對投資者關(guān)注度的研究中，大多以間接衡量投資者關(guān)注度的方式進(jìn)行為主，如分析師研究報告的發(fā)布頻度、市場交易量、上市公司的相關(guān)新聞報道、個股的一致性預(yù)期等。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展及其使用的便捷性，網(wǎng)絡(luò)信息越來越多地被投資者所使用，進(jìn)而以之作為基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計數(shù)據(jù)也頻繁地作為能直接衡量投資者關(guān)注度的數(shù)據(jù)被研究者們所采用，比如谷歌趨勢或者百度指數(shù)就

3、被廣泛用作研究者的研究手段。
　　本文的投資者關(guān)注度數(shù)據(jù)來自于專業(yè)金融財經(jīng)信息提供者—和訊網(wǎng)，這種數(shù)據(jù)來源是本文研究方式上的特色及創(chuàng)新之一。同時我們結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)和心理學(xué)的理論，在文中嘗試結(jié)合基礎(chǔ)的技術(shù)分析從整體市場、行業(yè)板塊、個股三個方面基于投資者關(guān)注度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出了相應(yīng)的短期超額收益所顯示出的特征，并在這基礎(chǔ)上提出了對應(yīng)三者的交易策略模型，以期獲取短期超額收益率。
　　研究結(jié)果表明：
　　1、針對大盤而言，關(guān)注度水

4、平與市場交易量有正向相關(guān)性。當(dāng)關(guān)注度水平上升時，投資者關(guān)注度對大盤指數(shù)的短期收益率有明顯的負(fù)面影響，當(dāng)引入上證A股走勢這一變量時，發(fā)現(xiàn)當(dāng)日走勢弱的情況下反而能提升短期收益率為正的可能性。由此本文提出的針對大盤指數(shù)的交易策略為：在大盤指數(shù)走勢弱、且投資者關(guān)注度水平降低的情形下買入指數(shù)，并在5個交易日后賣出，這種策略能獲得超額收益率。
　　2、針對行業(yè)板塊而言，當(dāng)關(guān)注度水平上升時，根據(jù)其增加幅度來確定交易時點(diǎn)即可達(dá)到獲取超額收益率的目

5、的。
　　3、針對個股而言，其交易策略模型中要選擇投資者關(guān)注度相對前日增加幅度最大的小盤個股，且此小盤股的技術(shù)走勢為強(qiáng)勢的情形才能獲取超額收益率，這與大盤指數(shù)的情形存在差別。
　　我們還考察了整體市場、行業(yè)板塊、個股三個方面的1個交易日后、3個交易日后及5個交易日后這三類短期超額收益率之間的相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，5個交易日后收益率情況與3個交易日后收益率情況的正相關(guān)性要強(qiáng)于的兩種搭配情形。這表明了整體市場、行業(yè)板塊、個股三個方面

6、的短期收益率在3個交易日后即具有一定的趨勢性，體現(xiàn)了某種意義上的動量交易策略。
　　不論是基于大盤指數(shù)、行業(yè)板塊還是個股，在把和訊關(guān)注度這一數(shù)據(jù)作為對應(yīng)交易策略模型的主要輸入指標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過根據(jù)不同交易標(biāo)的所體現(xiàn)出來的統(tǒng)計特性的不同而變換和訊關(guān)注度的應(yīng)用形式，我們都可以獲得短期超額收益率。由此我們可以確認(rèn)和訊網(wǎng)提供的三種形式的投資者關(guān)注度是具有實(shí)際應(yīng)用價值和研究意義的。本文基于其提出的交易模型，對完善投資策略和積累投資方法提供了