銀行競爭與貸款監(jiān)督——基于貸款公告效應(yīng)的視角.pdf

1、雖然近幾年我國股票、債券類直接融資市場規(guī)模一直在擴大，但仍然動搖不了銀行貸款在我國非金融類企業(yè)融資中的核心地位。據(jù)統(tǒng)計，2015年僅人民幣貸款一項就占全社會非金融機構(gòu)融資總額的73％，達到了近9年來的最高水平，這也決定了銀行貸款在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的重要地位。
　　從理論上來講，銀行貸款一般兼具“融資功能”和“監(jiān)督功能”。兩個功能之間相輔相成。一方面，當(dāng)企業(yè)有資金缺口時可以找銀行申請貸款援助，解決資金缺口;另一方面，在與企業(yè)建立債

2、權(quán)債務(wù)關(guān)系全程中，銀行又會發(fā)揮它的監(jiān)督功能，確保貸出資產(chǎn)的安全性和收益性。只要有貸款發(fā)生，“融資功能”就一定會實現(xiàn)，但“監(jiān)督功能”卻有缺位的可能。銀行貸款的“監(jiān)督功能”體現(xiàn)在貸前審查和貸后監(jiān)督兩個方面。在貸前審查階段，企業(yè)根據(jù)要求向銀行遞交貸款申請材料，銀行根據(jù)自身的標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)的資質(zhì)、信譽、財務(wù)狀況等因素進行審核，只對審核通過的企業(yè)發(fā)放貸款;在貸款發(fā)放后，銀行需要及時跟進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要變化，確定這些變化是否會對銀行貸款的安全性和盈利

3、性造成不利影響，必要時銀行甚至可以提前收回貸款、停止繼續(xù)發(fā)放貸款，或者對相關(guān)貸款進行展期。
　　在銀行貸款監(jiān)督功能有效發(fā)揮的情況下，銀行作為逐利主體，會將貸款資源出借給經(jīng)營狀況良好、盈利能力強的企業(yè)，因為這類企業(yè)在獲得銀行貸款后未來履約的可能性也越大。根據(jù)戈登模型分析，影響企業(yè)價值的核心因素有每股收益、股利增長率、以及必要投資報酬率，當(dāng)經(jīng)營良好的企業(yè)獲得貸款后，它可以動用的資源也會增多，財務(wù)杠桿的增加會提升每股的剩余收益，并且在企

4、業(yè)可用資源增加的情況下，企業(yè)也容易拓展更多的投資機會，其未來的增長率也有可能提高，因此企業(yè)的股權(quán)價值也會相應(yīng)的增加。如果企業(yè)獲得銀行貸款這個消息被市場得知，那么理性的投資者會認為企業(yè)未來成長可期，反饋到借款企業(yè)的股價變動上就表現(xiàn)為貸款公告日前后的一段時間內(nèi)股價有一個正的異常收益率。相反，如果銀行貸款監(jiān)督功能缺失或不能很好的發(fā)揮其應(yīng)有作用的時候，資源并不會流向最有價值的地方，這反倒為企業(yè)消耗稀缺資源提供了便利條件，增加了貸款資金所面臨的風(fēng)

5、險，反映在借款企業(yè)的股價上就會出現(xiàn)貸款公告日前后的一段時間內(nèi)股票價格出現(xiàn)負的異常波動。因此，我們可以通過觀察貸款公告日前后一段時間內(nèi)借款公司股價異常波動的情況來評價分析銀行貸款監(jiān)督作用的效果。關(guān)于貸款公告和借款公司股價異常變動之間的關(guān)系，國外的一些學(xué)者率先做了研究，發(fā)現(xiàn)在成熟資本市場中貸款公告引起的股價異常波動的方向通常為正，該結(jié)論還得到了跨國數(shù)據(jù)的驗證。我國學(xué)者借鑒相同的思路對中國資本市場在貸款公告日前后的反應(yīng)進行了許多研究，但結(jié)論并

6、沒有像國外市場表現(xiàn)的那么一致，有的學(xué)者發(fā)現(xiàn)我國市場中貸款公告異常收益率的符號是正的，有的學(xué)者發(fā)現(xiàn)貸款公告后借款公司股票的異常收益率是負的。這些證據(jù)表明，銀行貸款確實對企業(yè)有一定的監(jiān)督作用，并且可以通過觀察借款公司股價的異常收益率波動來進行驗證，但是這種關(guān)聯(lián)在我國市場上表現(xiàn)并不明顯。
　　關(guān)于這種現(xiàn)象，有學(xué)者認為是因為我國銀行和企業(yè)的雙重國有性質(zhì)所致。在我國，銀行股權(quán)多由政府控制，加之銀行貸款在貨幣政策傳導(dǎo)中起著重要作用，這為政府干

7、預(yù)銀行貸款提供了便利的操作條件和動機。另一方面，我國非金融類企業(yè)主體中，也是國有類型的企業(yè)居多，這些企業(yè)出問題后往往會有政府兜底，所以銀行的貸款監(jiān)督動機并不足。那么除了產(chǎn)權(quán)這個因素外，還有其他的因素影響到銀行貸款監(jiān)督功能的發(fā)揮么？從經(jīng)典的SCP理論來看，市場結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)行為，企業(yè)行為會影響企業(yè)績效。貸款行為是我國商業(yè)銀行最主要的經(jīng)營行為之一，對借款企業(yè)的監(jiān)督行為會伴隨著貸款的發(fā)生而同時發(fā)生。那么按照SCP理論分析，我們是否可以推測銀行

8、的外部競爭環(huán)境會對銀行的監(jiān)督行為產(chǎn)生重要影響呢？國外的一些學(xué)者對這個問題已做過相關(guān)研究，他們主要通過推導(dǎo)理論模型的方式來說明這種影響確實存在，少有學(xué)者從貸款公告效應(yīng)的視角對此進行實證分析。為了弄清楚銀行業(yè)競爭與貸款公告后的異常收益率之間存在什么樣的關(guān)系，這種關(guān)系與貸款監(jiān)督又有什么樣的關(guān)聯(lián)，本文從公告效應(yīng)的視角對此進行了研究探索。
　　首先，本文選取了2009-2014年內(nèi)所有的銀行貸款公告為總體，按照一定的選擇標(biāo)準(zhǔn)最后選取了115

9、個研究樣本。將樣本公告日定義為事件日，將事件日前后各10天的時間長度定義為事件窗口，將事件日前200天到前20天的這段時間定義為估計窗口，然后采用市場模型法計算了事件窗口內(nèi)樣本的單日異常收益率和累計異常收益率，并對異常收益率（累計異常收益率）進行t檢驗和Wilcoxon符號秩檢驗。檢驗發(fā)現(xiàn)，在貸款公告日前單日異常收益率和累計異常收益率就出現(xiàn)均值顯著異于0的情形，并且符號為負，表明我國資本市場并不認可銀行貸款對企業(yè)經(jīng)營狀況的監(jiān)督作用。同時

10、，由于在貸款公告日前市場就已經(jīng)開始對此事產(chǎn)生反應(yīng)，說明在我國股票市場貸款公告的信息存在提前泄露的可能。
　　由于貸款公告效應(yīng)的大小和方向可以反映銀行貸款監(jiān)督作用是否發(fā)揮應(yīng)有的效果，而銀行業(yè)競爭環(huán)境又會影響貸款監(jiān)督作用的發(fā)揮，所以本文通過觀察銀行業(yè)競爭程度不同的地區(qū)貸款公告后市場異常收益率的差異來考察銀行業(yè)競爭情況對銀行監(jiān)督作用的影響。為此，本文分別按照CR4指標(biāo)和HHI指標(biāo)對樣本進行了分組檢驗。分組檢驗的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在貸款公告日前第

11、3天，競爭程度低的組日均異常收益率顯著高于競爭程度高的組的日均異常收益率，其他時間不同組別的日均異常收益率雖然有差異，但這種差異并不具有統(tǒng)計上的顯著性，表明銀行業(yè)競爭狀況確實會影響貸款監(jiān)督。為了進一步檢驗競爭程度對銀行監(jiān)督作用影響大小，本文接下來將異常收益率（累計異常收益率）作為被解釋變量對相關(guān)解釋變量進行回歸分析。回歸分析的結(jié)果也發(fā)現(xiàn)在貸款公告日前第3天，異常收益率與CR4指標(biāo)和HHI指標(biāo)之間呈現(xiàn)一種顯著的正相關(guān)性，結(jié)論與分組檢驗的結(jié)

12、果一致，而事件窗內(nèi)其他時間段異常收益率（累計異常收益率）與競爭程度之間的相關(guān)關(guān)系并不顯著?；貧w結(jié)果表明，銀行業(yè)競爭格局確實會對銀行貸款的監(jiān)督行為產(chǎn)生影響，但是這種影響并不是很顯著。同時，本文還發(fā)現(xiàn)公告前第3天的異常收益率與貸款續(xù)新、現(xiàn)金流量比率顯著負相關(guān)，與自由現(xiàn)金流比率顯著正相關(guān)，與其他財務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系不顯著，表明銀行貸款對企業(yè)的監(jiān)督作用很弱。由于異常收益率是分組檢驗和回歸分析的關(guān)鍵，而正常收益模型的選取直接關(guān)系到異常收益率數(shù)據(jù)

13、的大小，為了避免因模型選擇造成分析結(jié)果只是在特定的正常收益計算模型下才成立，本文在穩(wěn)健性檢驗部分同時使用了Fama-French三因子模型和市場調(diào)整模型兩種方法計算事件窗內(nèi)樣本的異常收益率值，結(jié)果顯示市場集中度與異常收益率之間關(guān)系與前文的分析結(jié)論一致，印證了銀行業(yè)競爭對貸款監(jiān)督作用的影響。另外，本文還通過重新選擇樣本的方法研究了上述結(jié)論的穩(wěn)健性，發(fā)現(xiàn)即使在修改樣本的情況下，上述結(jié)論也是成立的。為此，可以初步判斷異常收益率與銀行業(yè)集中度之

14、間的正向關(guān)系是穩(wěn)定的，表明銀行業(yè)競爭程度越低，公告的異常收益率越大，銀行貸款的監(jiān)督作用也就越好。
　　本文的創(chuàng)新之處在于分析視角新穎，從貸款公告效應(yīng)的角度分析了銀行業(yè)競爭與貸款監(jiān)督之間的關(guān)系。國內(nèi)外關(guān)于貸款公告效應(yīng)的文章雖然很多，但多半都是討論企業(yè)自身特征以及貸款特征如何影響公告效應(yīng)大小上，而本文在綜合考慮企業(yè)特征、銀行貸款特征的基礎(chǔ)上加入了銀行業(yè)區(qū)域競爭程度指標(biāo)，將公告效應(yīng)和銀行競爭結(jié)合起來考察銀行競爭對銀行貸款監(jiān)督的影響，這算